2015 年半年报预览:基本面持续良性增长。2015 年以来,传媒文化行业基本面发展良好,预计上半年整个传媒行业增长将延续过去年度与季度发展态势,仍将保持比较平稳较快的良性增长势头。行业收入同比增长预计约25%,净利润同比增长约20%,持续展现出在宏观经济整体不景气背景下,传媒文化行业整体抗周期性与新发展阶段的内生增长性。个股方面,预计奥飞动漫、歌华有线、新文化等业绩有望超过50%,超市场预期;华策影视由于影视剧收入确认存在季度波动,预计第二季度业绩低于市场预期。

行业保持蓬勃发展,新兴领域实现全面超车。2014 年中国传媒产业总值达11361.8 亿元,首次超过万亿元大关,较上年同比增长15.8%。2015 年以来,经济增速的持续放缓使得产业转型升级的需求不断增强,新兴产业被市场寄予了深切的期望。另一方面,产业内部的新旧媒体争夺加剧,互联网/移动互联网相关的新兴领域持续展现出旺盛生命力,整体增速保持在两位数,市场份额正全面赶超。我们积极看好在科技革命浪潮中,处于朝阳行业的龙头公司,有望在下一轮竞争中胜出。

内容与渠道整合加速,一体化娱乐生态价值渐现。娱乐消费持续旺盛,电影票房有望破380 亿元,维持30%以上的高速增长;电视剧市场平稳发展,“一剧两星”促使业内集中度持续提升;综艺市场持续火热,顶级栏目商业价值逼近20 亿元。渠道方面,新媒体渠道增长旺盛,网络视频增速破75%,倒逼广电改革提速;两者相互渗透,一体化娱乐生态价值渐现。传媒互联网公司逐步从单一的业态环节向一体化转型,全内容业态布局有望抵御单一内容形态的波动,同时渠道渗透加强用户的黏性。

互联网改造持续深入,细分产业迎来发展新局面。广告行业迎接变革,网络广告规模破1500 亿元,同比增速有望维持在45%以上。“以用户为中心”也正成为互联网时代营销的核心思路,一体化营销发展正当时。在线教育市场持续扩容,规模预计破千亿;体育产业剑指5 万亿空间,体育传媒有望持续发力。手游市场规模有望破400 亿元,发展进入用户价值深耕阶段,重度化倾向和电竞热潮有望催生移动电竞崛起。

风险提示:市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险;制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险;制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性。

投资建议:国家层面对于经济转型和产业升级在资本上支持有望延续,传媒行业因其自身的抗周期性和成长性将继续获得市场青睐。我们维持行业“强于大市”的评级。我们认为,市场在情绪调整中的风险偏好或将出现变化,估值普惠逐步落幕,内部分化有望加剧。综合来看,我们认为,下一阶段,板块投资主线主要在于:1)发展前景确定性较强的白马龙头:重点推荐:华策影视、乐视网、省广股份、奥飞动漫,同时建议关注蓝色光标、华录百纳、人民网、东方财富、万达院线;2)改革进程推进较快的优质文化国企:重点推荐:歌华有线、中文传媒、凤凰传媒、中南传媒;3)新兴领域中积极进取的公司:视觉中国、利欧股份、新文化、华谊嘉信、昆仑在线。当前重点推荐:乐视网、华策影视、歌华有线。