投资要点

1.公司介绍：国内整合营销服务领导者，“内生+外延”打造最强整合营销生态圈

华谊嘉信是国内最大的线下营销服务提供商，是业内少数具有整合营销传播服务能力的公司之一，为客户提供从营销策略、创意策划到执行管理的“一站式”营销服务。华谊嘉信从2003 年创立之初的线下体验营销逐步依靠外延拓展业务，相继收购多家数字营销企业，扩展公司业务覆盖范围，现已拥有包括体验营销、公关广告、数字营销、大数据营销和内容营销五大业务群。公司外延扩张驱动业绩高增长，持续并购整合所带来业务协同效应开始得到释放。

2.公关业务超预期，“大数据+大内容”持续发力加速布局线下体验营销发展稳定，东汐广告与波释广告夯实主业通过收购东汐广告，波释广告与美意互通三家公司，实现了公司业务链条的扩张，从线下为主的营销策划公司转变为线下为主线上为辅的多领域营销集团。

线上公关业务超预期，迪思传媒助力线上营销迪思传媒是国内领先的全媒体整合传播机构，为多领域的客户提供优质的以公关关系为核心，兼有品牌策略与广告创意的全方位整合传播服务。

旗下重要子公司迪思公关，是行业内领先的公关服务公司。

大数据战略落地，好耶上海助推精准营销

好耶集团业务主要分为数字整合营销、互联网广告技术和互联网市场研究三大板块，公司本次收购的业务主要为好耶集团的数字整合营销业务。

加速抢占上游优质资源，YOKA与SIGNAL 布局内容营销新篇章大内容方面，2015 年内容营销占收入比重只有2.3%，但公司正在持续获取国内外一线娱乐明星资源、优质内容制作资源及娱乐新媒体资源，并根据客户需求，将娱乐资源定制成为原生广告、品牌赞助、广告植入等。

3.移动互联网出海风口下，海外数字营销布局机会正当时行业层面一：移动互联网出海东风起，催生海外业务拓展一方面，国内的移动互联网格局固化，呈现出红海竞争；另一方面，4G 等基础设施建设在新兴国家日益完善，海外的移动互联网环境逐渐改善，潜在的用户规模快速增长。不同国家之间由于移动互联网发育程度不同导致获客成本存在差异，造成地缘性套利机会。应用发行渠道来看，专业的移动广告平台帮助中国互联网走出国门。

行业层面二：移动营销成主流，程序化购买空间大移动营销逐渐成为主流的营销方式，伴随着HTML5，大数据，跨屏追踪与程序化购买技术的完善，2015 年移动营销市场规模达到592.5 亿元，预计2018 年中国移动广告市场规模将达到2500 亿元。随着广告行业逐渐成熟，市场认知水平不断提升，广告主对于精准投放广告的需求不断提升，未来程序化购买将持续保持超高速增长。

数字营销海外并购浪潮来袭，收购Smaato 坚定布局精准营销技术+数据驱动的大趋势下，国内的数字营销公司势必抢夺国外优质营销标的。精准营销大行其道下，最核心的还是取决于庞大的数据积累以及优秀的算法技术。顺应数字营销海外并购浪潮，华谊嘉信公告拟以1.48 亿美元收购美国移动广告技术公司Smaato，该公司主要为移动网站与应用开发者提供实时的广告交易服务，拥有多个广告交易平台，目前业务均在海外，覆盖用户高达到10 亿。

4.盈利预测及估值：

公司是国内领先的整合营销传播集团，受益于目前数字营销行业的高度景气以及公司的整合布局优势。我们相信公司通过深耕数字营销服务，加快产业链的全方位整合，通过优化细分内部管理，外延并购蓝海市场，寻求新的利润突破口，将成为中国营销行业的顶尖服务商。我们预计公司2016-2018 年净利润分别为2.46，3.28，3.89 亿元，当前股价对应PE 31/23/19X，市值小估值低，给予“买入”评级。

5.风险提示：

收购标的业绩不达预期的风险，标的资产之间业务无法协同的风险等。