【摘要】
2023年上半年，在AIGC/ChatGPT等新技术浪潮的加持下，传媒板块迎来了一波浩浩荡荡的行情。那接下来传媒板块能否持续走牛？我们来复盘一下近10年的传媒行情和核心驱动。
(一) 复盘20213-2015年的传媒牛市
技术变革：移动互联网大发展与TMT的2010-2015年。1）技术变革初期，硬科技产业率先受益。2010年，电子行业以39.38% 的年涨幅位居第一；2）2013年初至2015年中的牛市行情，其中传媒与计算机行情最为突出。自2013年1月起，TMT四个子行业的涨幅于2015年6月达到最高点，这期间传媒、电子、计 算机、通信行业的涨幅为480.68%、251.16%、546.67%、 316.73%。
双击：并购重组+业绩迅猛增长。2015年1月，传媒板块开始新一轮的上涨。并购重组是2014-2015 年传媒板块上涨的最大推动力量之一。并购重组亦需要业绩兑现等因素的配合推动，2014年年报期，传媒行业大部分公司基本面向好。2014 年年报期，传媒行业大部分公司基本面向好，70%的公司实现了利润的正增长，其中利润增速超 50%的公司数量占比29%。传媒公司的商业变现逻辑逐步确认，促进业绩与估值双提升。
大额资产减值损失导致2018年传媒行业内的多数公司陷入亏损。2014-2015年是传媒行业 的并购高峰期，其中多数并购资产在2018年、2019年迎来对赌的最后一年，这导致2018 年、2019 年多家传媒行业公司出现集中商誉减值的情况。2018 年、2019 年，传媒行业中 出现利润负增长的公司数量分别占到了50%、41%。
政策：景气上行的支持政策&紧缩期的约束政策。2012年之前，传媒行业受益于文化体制改革；2013-2015年，并购重组政策环境宽松，带来并购重组的浪潮；2016年之后，资本市场监管收紧，内容监管趋严。
在2009年前，A股市场上只有十余家传媒上市公司，大多集中于国有有线网络与平面媒体领域。2009 年开始文化振兴战略及出台相关配套政策。
2009 年 10 月，创业板开板，促进了社会资本向文化产业的投入，推动了整个传媒行业的发展。华谊兄弟是创业板首批 28家企业之 一，IPO 发行市盈率达 70倍。此后，第一家民营图书公司天舟文化、第一家民营电视剧公司华策影视实现上市，以及网络游戏研发商中青宝、营销服务公司蓝色光标、民营影视公司光线传媒也在两年内登陆创业板。
2013-2015年，并购重组政策环境宽松，带来并购重组的浪潮。传媒板块标的具备轻资产的特征，有通过收购兼并实现业务拓展的内在动力。如分众传媒借壳七喜控股、视觉中国借壳远东股份、慈文传媒借壳禾欣股份、恺英网络借壳泰亚股份等。
2023年的传媒走牛行情是业绩迅猛增长，靠传媒目前这片“瘠田”是不可能的，那何时能切换成“沃土”？ MR 眼镜带来的新空间就是传媒的“沃土”、“新世界/新空间”，故预计 2024/2025 年才是业绩迅猛增长期，类比2013/2014年。
TMT行情向下的拐点发生于 2015 年 6 月，背后的原因主要有二：1）2016 年之后智能手机的渗透率已较高，新增用户数放缓，移动互联网将进入下半场，流量红利的逐步枯竭，预示着这一轮技术变革所带来的媒介更迭过程的结束；2）2016 年起，政策对传媒领域的兼并收购的政策收紧；2018 年，政策对传媒内容端的监管政策进一步收紧，如影视行业的整顿、游戏版号暂停发放。
通常行业热点、外部事件、业绩是否兑现会构成传媒板块短期行情的重要因素。传媒板块主要在2013Q1至 2015Q2的科技行情中大放异彩。传媒上一轮牛市行情的推动因素：1）核心是4G移动互联网的技术创新；2）资产证券化加速。
(二) 传媒上涨各阶段牛股复盘
2013 年全年，传媒板块指数涨幅 107%，居全行业第一。从个股涨幅来看，2013 年传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为掌趣科技（397.4%）、 中青宝（341.9%）、 福石控股（原华谊嘉信，310.4%）、 华谊兄弟（293.3%）、 视觉中国 （276.7%）。
从短期行情看，传媒板块自2013年 10月起出现震荡行情。2014 年全年，传媒板块涨幅约 18%，居倒数第四。从个股涨幅来看，2014 年传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为天下秀（291.1%）、 天娱数科（264.7%）、 世纪华通 （264.1%）、 文投控股（230.1%）、 天龙集团（212.3%）。
其中，天下秀、天娱数科为借壳实现上市，世纪华通、文投控股、天龙集团通过收购兼并传媒领域的资产，实现从传统产业转型为传媒行业的上市公司。
传媒板块在经历2013年的较大涨幅（此为技术变革所带来的早期第一轮普涨）之后，估值较高，出现一定的回调与震荡。此时技术变革所推动行业进入第二轮投资阶段， 即个股开始分化，在新技术的加持下，传媒板块标的的新业务或新模式初步跑通，市场开始甄选有业绩兑现的标的，或有望通过并购重组实现业务转型切实落地的标的。
2015 年 1 月，传媒板块开始新一轮的上涨。截至 2015 年 5 月底，传媒板块指数年涨幅 139%，居第二（第一为计算机板块 176%）。从个股涨幅来看，2015 年 1 月至 2015 年 5 月期间，传媒板块涨幅 TOP5 的标的分别为中文在线（1368.2%）、 江苏有线（714.7%）、 万达电影（696.6%）、 芒果超媒（572.8%）、 昆仑万维（433.4%），这五家均为在 2015 年上市的新股。
根据申万行业分类，截至2015年5月31日已上市的95只标的，在区间内实现股价上涨（2015年1月至2015年5月）。 在随后的2015年6月至年底，传媒板块回调幅度较大，区间跌幅为25.9%。共计97只标的中，有61只标的股价出现下跌。
每一轮行情的主力均不同？回溯 2013-2015 年的牛市，有一个重要的驱动力——外延式并购，上市公司作为产业资本，去并购重组业绩高速增长的影视、游戏、互联网标的，成就了经典的戴维斯双击。
(三) 未来展望：AIGC+ChatGPT+MR再次开启传媒大周期
当下 2023 年，展望未来五年，业绩有望高速增长的关键部位或是AIGC及其落地应用、MR 眼镜及其产业链配套、人形机器人及其产业链配套。
2023-2027 年智能科技产业趋势外推：巨头接力赛。将智能科技分为人工智能、智能硬件、智能合约三大类，分别以AIGC/ChatGPT、MR眼镜/人形机器人、以太坊为代表，它们又分别对应于智能科技中的生产力、新空间、生产关系部分，相辅相成、相互促进。
本轮智能科技的产业趋势，即围绕诸多巨头接力赛式领衔诸多前沿突破上。
预计 2023-2024 年微软以 ChatGPT 领衔 AIGC（新供给范式）、 2024-2025 年苹果以 MR 眼镜领衔硬件入口（开辟新空间）、2026-2027 年特斯拉以人形机器人领衔垂类硬件（改造现实空间）。
2023年的投资逻辑，一是关注AIGC在国内的复现/移动互联网格局动荡，二是苹果 MR 的推出并起量，相关硬件产业链受益公司。横向选股逻辑上，移动互联网时代“掉队”的标的，有“翻盘”机会；移动互联网未解决的部分，有增量空间；线下向线上、品牌向内容的“翻盘”机会。
各细分领域的标的：
1.技术及相关：1）复现：百度集团、商汤；2）算力：浪潮信息、中科曙光、宝信软件、润泽科技、紫光股份、海光信息；3）算法：拓尔思、科大讯飞、汉王科技、三六零； 4）数据：海天瑞声、星环科技、慧辰股份、东方国信；5）技术部署：格灵深瞳、云从科技；
2.场景与应用：金山办公、宇信科技、万兴科技；国脉文化、昆仑万维、巨人网络、恺英网络、三七互娱、世纪华通、云天励飞、芒果超媒、华策影视、丝路视觉、快手、 哔哩哔哩、泡泡玛特；
3.产业链受益：1）电子相关标的：和林微纳，胜宏科技，通富微电；2）通信相关标的：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、中际旭创、天孚通信、新易盛；3）变现：三人行、 浙文互联、利欧股份；
4.MR：华兴源创、兆威机电、杰普特、智立方、长盈精密、立讯精密、博众精工、赛腾股份。
研究报告：
20230808-中信建投证券-传媒AI行情复盘系列（二）
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）
