事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收31.59 亿元，同比+62.73%，实现归母净利0.46 亿元（扣非0.16 亿元），同比-21.44%（扣非同比扭亏）。

26Q3 单季度实现营收14.48 亿元，同比+51.04%；实现归母净利1.54 亿元（扣非1.32 亿元），同比+65.06%（扣非同比+182.52%）。

SAF 高景气促扣非净利同比扭亏：前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为18.01%、2.71%， 同比分别+11.86PCT、+2.6PCT； 公司ROE(加权)为0.86%，同比-0.10PCT；我们判断,报告期生物航煤（SAF）景气度高，公司SAF等生物能源产品量价齐升是公司在26Q3 扭亏的主要原因。报告期公司资产负债率37.80%，同比+7.99PCT，处于相对较低水平。报告期公司经现净额-0.23亿元，同比边际改善，未来随着盈利能力的提升，公司现金流有较大改善空间。

具备技术及认证先发优势，产能进入释放期。公司是国内较早进入烃基生物柴油、生物航煤产业的上市公司，在反应器设计、催化剂和级配、原料预处理等关键领域已形成多项独有技术；目前公司生物燃料领域已授权相关专利27件、悬浮床技术相关授权专利58 件。同时，公司是国内少数同时取得民航局适航证书、SAF 出口白名单资质的企业之一， 并通过ISCC CORSIA、ISCCEUHEFA 及RSB 国际认证。产能端，子公司山东三聚拥有HVO 设计产能40万吨/年、生物航煤/低凝HVO 设计产能20 万吨/年。20 万吨异构装置2025年5 月投产，SAF 当年实现产量、销量分别为3.23 万吨、1.83 万吨，随着公司出口资质的获得，公司生物航煤将进入产能释放期。

投资建议：前三季度SAF（CIF 西北欧）均价同比涨幅35%左右，未来在航空降碳需求引领下，高景气有望持续；公司26Q3 单季已实现净利1.54 亿元，未来公司SAF/HVO 等生物能源产品销量较2025 年有180%左右增长空间，给公司带来确定成长性。预计公司26-28 年归母净利0.54、2.11、4.30 亿元，对应PE 分别为170.37x、43.43x、21.32x，上调评级为“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格波动的风险等。