事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入75.93 亿元，同比-49.80%；归母净利润4.72 亿元，同比-75.48%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比-86.23%；销售毛利率12.38%，同比-5.68pct，销售净利率6.23%，同比-6.45pct 。分季度看， 24Q4 公司实现营业收入20.68 亿元， 同环比-19.96%/+4.23%；归母净利润0.08 亿元，同环比-98.26%/-95.75%；扣非归母净利润-0.49 亿元，同环比-114.26%/-146.56%。业绩符合市场预期。

Q4 受减值影响利润承压，海外长协锁定未来订单需求。2024 年，由于海外新能源汽车增速不及预期，公司国际客户销量占比下降导致业绩同比下降；受客户Northvolt 破产影响，公司24Q4 计提1.36 亿元应收账款坏账准备，若加回，Q4实现归母净利润1.44 亿元。公司3 月公告与SK On、LGES 签署长期供货协议，预计从25-27 年分别向公司采购1.7、11 万吨中高镍锂电正极材料，预计未来公司三元业务随海外订单释放重回正增长。

铁锂业务快速增长，25 年出货预计翻倍。2024 年公司抓住磷酸铁锂储能市场，攀枝花一期4 万吨顺利投产，已实现连续月度近万吨级出货，全年磷酸铁锂出货突破6 万吨，25 年预计出货同比翻倍；公司钴酸锂产品在数码消费市场中批量应用，高倍率钴酸锂产品有望在电子烟、无人机、航模等领域逐步应用。

公司积极开拓下游应用新需求，在固态电池材料方面取得关键进展。公司正极材料在半固态电池中已实现千吨级出货，下游应用领域涵盖无人机、eVTOL 等低空飞行器市场。固态电解质方面，公司已开发与布局氧化物聚合物复合、硫化物、卤化物等多个技术路线，并完成年产百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备。

投资建议：我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为7.07/8.86/11.41 亿元，同比分别为+49.8%/+25.3%/+28.9%，对应EPS 分别为1.40/1.75/2.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。