事件描述

公司发布2025 年一季报，公司实现营业收入19.08 亿元，同比增长25.8%，环比下降7.7%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长0.22%，环比大幅增长，实现扣非净利润0.67 亿元，同比下降36.13%，环比扭亏。

事件评论

拆分2025Q1，预计正极产品出货同比进一步提升，其中海外客户占比保持稳定；此外铁锂正极出货预计同比积极放量，而且钴酸锂出货积极，订单主要来源于海外客户和铁锂产能释放。

盈利方面，2025Q1 单季度毛利率达10.93%，同比下降3.96pct，环比提升0.57pct。公司磷酸铁锂业务占比大幅增加，因磷酸铁锂毛利率较低，导致营业成本增幅高于收入增幅。费用端，2025Q1 单季度四项费用率达7.25%，同比提升0.09pct，环比提升1.41pct，其中销售费率达0.38%，同比下降0.17pct，环比下降0.12pct；管理费率达2.00%，同比下降0.70pct，环比下降1.90pct；研发费率达5.98%，同比下降0.11pct，环比提升2.86pct；财务费率达-1.12%，同比提升1.06pct，环比提升0.56pct。分业务来看，三元正极业务的单吨盈利调整预计主要归因于价格调整和资源品价格波动；铁锂方面表观单吨盈利预计有所承压，主要系部分研发费用分摊所致，估算经营性单吨盈利环比基本持平。

其他财务方面，公司2025Q1 末存货达13.66 亿元，同比+47.4%，环比上季度末+28.9%。

2025Q1 经营净现金流达3.61 亿元，同比转正，环比-19.0%。

展望2025 年，三元正极有望保持较快增速，预计增量来源于SK、LG 等海外客户放量，占比有望进一步；铁锂业务随国内外储能客户逐步放量，预计保持积极增长；钴酸锂得益于小型数码市场放量或将同比持续增长。盈利端，海外客户放量和金属涨价有望推动三元单吨盈利向好，铁锂匹配大客户放量支撑盈利改善，整体盈利水平仍有望获得行业溢价。

此外，新技术方向如超高镍三元&富锂锰基、固态电解质、钠电等方向进展积极，推进顺利。预计公司2025 年实现归母净利润5 亿元，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。