事件描述

当升科技发布2025 年年报，2025 年实现收入103.74 亿元，同比+36.63%，归母盈利6.32 亿元，同比+34%，扣非净利润5 亿元，同比+83.48%；拆分到2025Q4，公司实现收入29.75 亿元，同比+43.87%，环比微增，归母净利1.3 亿元，同比+1616.05%，环比-32.41%，扣非净利润1.13 亿元，同比转正，基本落在业绩预告中枢。

事件评论

全年来看，正极材料出货14.9 万吨，同比+47.9%。公司客户结构优异且稳定，客户范围涵盖全球主要锂电池巨头。公司高镍、超高镍三元材料已向国际电池厂商持续稳定放量，产品配套进入海外高端供应链体系，国内超高镍9 系导入头部圆柱客户，储能和数码消费迅速放量。磷酸铁锂材料方面，三代半产品稳定出货，四代半稳步提升，五代半导入头部客户。盈利端，铁锂&钠电正极毛利率在6%，钴酸锂毛利率在20%，盈利能力有所改善，三元材料毛利率14.1%，有所承压，智能装备业务毛利率29.4%。新技术方面，氯碘复合固态电解质品已在头部客户进入批量验证，磷酸锰铁锂已实现小批量连续出货；成功开发出镍锰酸锂材料、富锂锰基、钠电层状氧化物类材料和聚阴离子类材料，满足客户需求。

拆分来看，预计2025Q4 三元及钴酸锂出货持续增长，LG、SK 的战略供货协议履约顺利，考虑到因年末国内放量和海外提货节奏影响，预计国内占比略有提升，整体占比比较稳定，估算单吨净利预计保持稳健。铁锂正极出货预计同环比持续改善，盈利预计稳步改善，公司铁锂业务产能规模实现大幅增长，通过优化工艺和设备提升有效产能，原料涨价背景下有一定议价能力，估算单吨盈利有所改善。钴酸锂预计实现大幅盈利，4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出货。此外，公司其他收益0.14 亿元，资产减值冲回0.1 亿元。

当升科技在正极主业上体现相较于行业明显的阿尔法，产能端，芬兰基地2026H2 产线投产，将为公司后续抢占更多海外市场订单提供坚实保障，目标盈利；攀枝花新产能预计投产后将进一步提升盈利能力。依托国际客户放量，预计2026 年三元材料出货同比保持增长，铁锂正极和钴酸锂量利进一步扩大。固态电池为公司进一步打开空间，2026 年固态正极目标出货持续增长，氯碘复合硫化物固态电解质已实现稳定制备，具备规模化供应能力；钠电正极在头部客户测试效果良好，规划小批量产线，后续放量或将实现盈利。预计公司2026 年实现归母净利润11 亿元，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。