业绩同环比高增，正极材料出货快速增长

公司2026 年上半年实现营业收入104.75 亿元，同比增长136.33%；归母净利润5.20 亿元，同比增长67.25%；扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长84.36%。单二季度实现营业收入59.50 亿元，同比增长135.7%、环比增长31.5%；归母净利润2.44 亿元，同比增长21.47%、环比下滑12.02%。

上半年公司正极材料出货约10.5 万吨，同比增长43.63%，首次半年度迈上10 万吨台阶。26H1 财务费用转正主因汇兑损失增加，海外基地资本开支高峰延续叠加人民币升值趋势影响预计26-28 年财务费用仍为正值。

三元正极深化全球化布局，芬兰基地产能落地在即公司多元材料2026H1 实现收入66.05 亿元，同比增长144.97%，毛利率12.66%。海外市场实现关键突破，公司与LGES、SK on 两大锂电巨头签订的长期供货协议快速放量，国际客户销量同比大幅提升，产品配套进入大众、宝马、奔驰、现代等国际高端新能源车企供应链。产能端欧洲布局稳步落地，芬兰基地一期年产6 万吨多元材料项目有序推进，预计2026年底部分产线建成投产。

磷酸铁锂盈利快速提升，高压密产品产业化进程加速公司磷酸铁锂业务量利同步改善，盈利能力显著提升，逐步成为公司第二增长曲线。公司磷酸(锰) 铁锂、钠电正极材料2026H1 合计实现收入28.19亿元，同比增长116.60%，毛利率12.11%，较上年同期大幅提升9.09 个百分点。公司高压密磷酸铁锂完成多代产业化落地，压实密度2.58g/cm3三代半产品稳定批量供货；2.68g/cm3四代半产品实现客户千吨级交付；第五代高性能磷酸铁锂压实密度达2.75g/cm3，已完成工艺定型、量产验证，拿到头部客户百吨级订单。同时，公司磷系产品凭借技术领先优势，成功卡位全球头部客户大型储能及AIDC 项目。

钠电、固态材料并行推进，下一代电池技术持续验证落地钠电正极方面，聚阴离子产品压实密度做到2.35g/cm3以上，精准卡位国内外多家头部客户；层状氧化物产品能量密度可达180Wh/kg 以上，在核心客户均处于一供位置，出货量持续提升。固态电池材料方面，公司已全方位布局氧化物、硫化物、卤化物等体系，相关固态材料产品已批量导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户。其中，全固态正极材料通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，已累计出货50吨；双相复合正极材料实现每月百吨级批量稳定出货。此外，公司已推出硫化物固态电解质并具备规模化供应能力，多款新型固态电解质产品已通过头部客户验证并实现小批量应用。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.26/14.64/17.23 亿元，对应PE 18.4/14.1/12.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；新产能投产不及预期；海外贸易政策风险。