大和发表研报，启动对美图(01357.HK)首次覆盖，评级「买入」，目标价10港元，基於2026年市盈率35倍，隐含约1倍的市盈率增长率。大和认为美图已从一家照片美化应用程式公司，转型为多元化数码科技平台，提供由自主研发的AI驱动的消费及生产力工具。

大和表示，美图凭藉全球超过2.8亿月活跃用户(MAUs)，利用其庞大的美学审美数据集，驱动产品快速迭代。不断推出新的AI驱动照片编辑功能(例如瘦身、修饰、服装更换)正推动其旗舰应用程式(包括美图秀秀及BeautyCam)的订阅转化率，从2023年的3.6%改善至2025年上半年的5.3%。大和预测，在2027年将达到8%。

监於公司面向全球「出海」壮志，大和预测，海外市场将成为美图长期月活跃用户增长的关键驱动因素。美图亦正推出如DesignKit及Kaipai等工具，针对电商商户及内容创作者。有关B2B工具提供更高的每用户平均收入(ARPU)，其订阅率於2025年上半年达到7.8%。大和预期，从2026年下半年开始，美图将这些生产工具的海外版本实现变现，从而推动公司订阅收入的长期增长。

大和预测，因付费用户比率上升、海外扩张，及变现能力如RoboNeo等AI原生应用程式，2025至2027年期间，美图的收入将以25%的复合年均增长率(CAGR)增长，而每股盈利(EPS)将以36%的复合年均增长率增长。(hc/da)~

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