事件。12月10日，公司公布增发预案，拟向易成新材的包括中国平煤神马能源化工、平顶山煤业大庄矿劳动服务公司、天津长安创新光伏等13家战略投资者、孙毅等9名自然人增发股份，收购易成新材的100%的股份。其中，增发价格为6.41元/股，增发股本为13880万股。

资产评估溢价偏低有理由。本次拟购买易成新材100%股权评估值88973.38万元，增值1975.72万元，增值率2.27%。相对不久前进行增发的国电南瑞的197.80%的增值率而言，属于显著偏低的水平。资产评估溢价偏低的理由主要在于资产质量的差异。相对于国电南瑞注入资产的盈利水平和行业状态而言，差异是显著的。

同行业整合的资产注入面临同样的行业压力。本次增发所收购的资产与公司现存业务基本一致，属于行业内部整合。同样，行业内部的压力并没有因为整合而化解。

实际控制人发生变化引发价值预期改变。本次增发股本为13880万股，增发完成后的总股本为50280万股。中国平煤神马集团是易成新材的实际控制人，持股比例为70.36%，对应的本次增发股本为9766万股，对应的增发后的持股比例为19.42%。本次资产重组完成后，上市公司第一大股东变更为中国平煤神马集团，实际控制人变更为河南省国资委，大股东的变更和大股东的雄厚实力又提高了价值转折的预期。

盈利预测及投资建议。我们预计存量资产对应的2012年、2013年和2014年净利润分别为2367万元、1726万元和1980万元，备考易成新材2012年、2013年和2014年的净利润分别为2500万元、6000万元和10000万元。综合测算，重组后的公司2012年、2013年和2014年净利润为4867万元、7726万元和11980万元，对应的2012年、2013年和2014年EPS分别为0.10元、0.15元和0.24元。目前的6.53元对应的PE分别为65.3倍、43.5倍和27.2倍，如果简单从PE角度看，目前股价明显偏高。由于公司有10元的股价承诺，因此，预计后市将围绕10元价格波动，短期仍有交易性机会，我们维持“审慎推荐”投资评级。