投资建议

近期化工龙头股价回调明显，我们与投资者进行了密切的沟通交流，我们发现市场上对化工行业存在“三个核心关注”。我们认为经过前期的调整，目前龙头公司估值具备一定吸引力，同时我们认为在全球经济复苏大趋势下，化工行业景气有望持续较长时间，以及“碳达峰，碳中和”不会影响产能向优质龙头集中的趋势，未来龙头公司仍具备较好的成长性。目前是积极介入龙头企业较好的时机。

理由

核心关注之一：化工行业是否重演1Q11 的情况 我们认为无需担心，可以从两个角度来看：1）目前国内真实通胀压力不大。2021 年2 月国内的CPI 为-0.2%，PPI 为1.7%，据中金宏观组，当前更多的是成本推升的输入性通胀，紧信用和到期高峰或使得信用风险仍在高位，政策利率或难大幅抬升。并且2 月PPI 仅为1.7%，离市场普遍预期的高点5%-6%之间还有一定的距离。2）追溯向前看，如果疫情没有发生，我们认为2021 年是化工上行周期的开始。我们看到化学纤维从2020H2 开始有复苏的迹象，并且在今年进入繁荣的阶段。基于历史数据可以看到化学纤维行业新增产能先于化学原料及制品约1 年见顶，因此我们预计2021年整体化工行业有望进入上行周期。同时，受益2021H1 全球经济共振向上，化学品需求和价格快速提升，我们认为化工品景气有望持续较长时间。

核心关注之二：“碳达峰，碳中和”会否影响产能向优势企业集中 我们预计“碳达峰、碳中和”不影响产能向优质龙头集中的趋势。我们认为可以从以下三个维度来理解：1）未来化石能源将作为重要生产要素制约新增产能，新增产能将集中至低能耗/低排放的龙头，减排技术成为扩产重要壁垒。2）产能、能耗减量置换将成为趋势。我们认为减量置换虽然提高了新投产能的成本，并且产能批复时间可能会延长，但行业产能的进一步收缩使得周期平均回报依然处于较高的位置。3）石化化工行业碳排放总量不高，2017 年排放量约4.3 亿吨，占全国排放总量的4.6%；多数细分化工品二氧化碳排放系数在1-3 之间，碳排放量相对较低。

核心关注之三：近期国际原油价格下跌明显，原油价格会否继续大幅下滑 我们认为短期波动不影响1H21 国际油价上涨趋势，主要是基于：1）需求端：据IMF报告，预计2021/2022 年全球GDP 增速5.5%/4.2%，我们认为在疫情没有重大反复的情况下，全球经济共振复苏已经成为共识，我们预计全球经济复苏将拉动原油消费修复。2）供给端：OPEC 按月进行产量调整，较难出现供需严重失衡的状况。2 月“OPEC+”原油供应量仅有39.46 百万桶/天，减产完成度达112%；中长期看：跨国石油公司削减资本支出，未来油气产量将出现明显的下降。3）库存端：OECD 整体库存快速下行，显示需求端的复苏趋势不变。2020 年1 月OECD原油库存约30.4 亿桶，虽然原油库存下降幅度略有放缓但下行趋势不变。

盈利预测与估值

我们维持龙头公司盈利预测与评级，在全球经济复苏背景下，我们预计化工行业维持较高景气度，“碳达峰，碳中和”不会影响产能向优质龙头集中的趋势，未来龙头公司仍具备较好的成长性，继续看好化工龙头企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰化学，以及石化龙头企业荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等。

风险

宏观经济增长低于预期，疫情反复导致需求不及预期。