随着2020 年下半年以来终端需求的快速增长，锂电池上游供应链不少环节快速进入供应吃紧状态，特别是一些技术工艺、扩产壁垒比较高的上游细分环节，例如电解液的六氟磷酸锂与VC 添加剂，2010 年3 季度进入紧平衡并快速出现硬缺口。

今年下半年，部分六氟公司有一部分产能投运，六氟供应可能稍微有所缓解，而电解液的VC 等添加剂与FSI 可能成为首要瓶颈，预计较早储备VC、FSI 等产品与产能的企业，有望获得超额回报。

电解液及其供应链的紧张将延续较长时间。由于终端需求的快速增长，电解液供应从去年下半年开始吃紧，但这个紧缺是一个系统工程，其目前的核心的因素倒不是电解液产能，而是其上游的六氟磷酸锂、VC 添加剂供应紧张。

我们预计，电解液的供应紧张可能会延续明年；而规模较大的电池公司，保障电解液未来几年的稳定供应是比较急迫的课题。

电解液的VC 添加剂缺口正在放大。由于六氟生产的危险性与特殊性，其扩产环评与安评要求较高，加之制造工艺技术壁垒也比较高，尽管六氟磷酸锂价格快速上涨，产能扩张仍然比较有序，预计下半年随着部分公司的扩产产能投运可能稍微缓解紧绷的供应，明年六氟供应可能总体还是紧平衡状态。但与此同时，电解液添加剂缺口却正在进一步放大，其中，VC 等添加剂早已供不应求，并且年内能有效扩产的产能也比较有限，VC 等添加剂甚至可能成为制约锂电行业生产放量的瓶颈之一。

具备添加剂产品与产能储备的企业有望获得高回报。VC 添加剂缺口变大，除了行业终端需求高速增长外，也与近几年铁锂电池配方中其使用比例大幅提高有关。VC 的技术/专利壁垒、工艺要求较高，扩产难度较大，除华盛、华一、瀚康三家原来的添加剂公司扩产外，永太科技也披露其扩产计划，但我们预计VC 的缺口可能持续到明年下半年。此外，DTD、FEC 使用量也在快速提升，FSI、ODFB、DFP 等锂盐添加剂使用比例也出现大幅提升，特别是FSI可能成为接近六氟规模的细分产业，并且其制造与技术壁垒都更高。综上，我们分析VC、FSI 等添加剂正在成为电极液公司新的抢夺的制高点，相应有技术、产品、产能储备的公司，在未来数年有望获得阶段性超额盈利回报。

投资建议。推荐与关注新宙邦（联合化工）、天际股份（联合家电）、多氟多(联合化工)、永太科技（化工）、奥克股份（联合化工）、江苏国泰（化工）。

风险提示：终端需求不及预期，无序扩产导致过剩或新技术与产品替代风险。