受原材料价格大幅上涨、同时核心装置停产扩建改造等因素拖累，2021 年上半年公司业绩显著下滑。随着公司乙烯制 EO 产能扩建完成，进一步增强成本竞争优势，叠加下半年需求旺季减水剂单体价格有望回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。电解液业务方面，公司自主研发的 3 万吨 EO 制溶剂装置已实现电池级产品批量供货，并积极与苏州华一、深圳研一协作推进电解液及相关材料扩产。我们认为公司电解液材料业务契合国家碳中和战略，有望成为未来最核心的增长点，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测426/5.35/7.50 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.63/0.79/1.10 元，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为 28/22/16 倍，仍看好公司业务转型及长期成长性，维持“买入”评级，继续推荐。

原材料价格上涨及核心装置扩建停产拖累上半年业绩表现。2021 年上半年，公司实现营业收入、归母净利润 31.17 亿元、0.83 亿元，同比分别+32.35%、-40.99%，其中二季度实现营业收入、归母净利润 17.35 亿元、0.32 亿元，同比分别+8.40%、-74.74%，环比分别+25.52%、-36.73%。上半年业绩不及预期，主因油价高位推升原料乙烯价格，压制公司减水剂单体业务盈利能力，同时公司扬州基地 20 万吨乙烯制环氧乙烷（EO）核心装置于 3 月 6 日至 4 月底实施扩能改造，增加改扩建费用（计入管理费用）且未贡献收入、利润。上半年公司综合毛利率 6.87%，同比下降 7.38 个百分点，管理费用 8096 万元，同比+31.0%。

自有溶剂业务已实现电池级产品批量供货，持续推进多个 10 万吨级扩产。2020年 10 月 27 日公司公告“年产 2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分别销售 EC&DMC3500、5600、4452 吨，单吨售价 7519、6362、7440 元/吨，毛利率 38%、32%、32%，公司在 2021 年 3-4 月将 EC/DMC 装置扩产改造为 3 万吨/年，并已实现电池级产品的批量供货。公司公告，拟在未来 3 年建设 20/30 万吨 EC/DMC，并将逐步拓展及 EMC、DEC 等更多品类溶剂，积极向新能源相关业务转型。

携手苏州华一、深圳研一推进电解液产业链协同布局，增强竞争力。公司于 2020年 4 月参股苏州华一 35%股权，华一为主要添加剂供应商之一，当前拥有 2000吨 VC、FEC 产能，拟在大连分 3 期建设 11.65 万吨添加剂、六氟及 LiFSI 产能，按照年初至今的市场价格，我们测算 2021 年苏州华一可贡献净利润约 1.5~2 元，有望显著增厚奥克业绩。8 月 2 日，奥克与深圳研一新材料签订电解液产业链战略合作框架协议，深圳研一目前拥有锂电池粘结剂、PI 新材料、补锂添加剂锂电池电解液及添加剂、固态电池级专用高分子特种材料五大业务板块，双方将合作推进西南地区 10 万吨级电解液、溶剂及相关材料项目落地。

油价上涨压制减水剂单体盈利空间，扬州扩产有望提供部分对冲。年初以来油价上涨推升减水剂单体相关原料价格，我们测算 2021H1 乙烯、EO、减水剂单体均价分别为 6503、7493、9219 元/吨，同比分别+54.38%、+7.49%、0.07%，2021H1 环氧乙烷-乙烯、减水剂单体-环氧乙烷、减水剂单体-乙烯价差分别为2616、1950、4172 元/吨，同比分别-31.37%、-20.40%、-29.80%。原材料价格上涨，叠加 3-4 月公司扬州基地乙烯制 EO 核心装置停产扩能改造，是导致公司上半年毛利率不及预期的主要原因。但此次扩能后，公司核心乙烯制 EO 装置从 20 万吨提升至 30 万吨，成本优势进一步增强，随着下半年需求旺季来临，减水剂单体价格有望逐步回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。

风险因素：新业务发展不及预期，产品及原材料价格波动，基建投资大幅下滑。

投资建议：受原材料价格大幅上涨、同时核心装置停产扩建改造等因素拖累，2021 年上半年公司业绩显著下滑。随着公司乙烯制 EO 产能扩建完成，进一步增强成本竞争优势，叠加下半年需求旺季减水剂单体价格有望回升，预计下半年减水剂单体盈利有望显著改善。电解液业务方面，公司自主研发的 3 万吨 EO制溶剂装置已实现电池级产品批量供货，并积极与苏州华一、深圳研一协作推进电解液及相关材料扩产。我们认为公司电解液材料业务契合国家“碳中和”

战略，有望成为未来最核心的业绩增长点，布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测 426/5.35/7.50 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.63/0.79/1.10 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 28/22/16 倍，仍看好公司业务转型及长期成长性。

由于新能源车需求爆发推升公司溶剂、参股华一添加剂业务景气度提升，相关产业链公司业绩、估值近期均有大幅提升，同时公司产能具备较大的成长空间，参照同行业估值，按照 2022 年新能源业务 2.3 亿净利润预测，给予 2022 年 55倍 PE，减水剂单体业务 3 亿净利润 10 倍 PE，给予公司 156 亿元目标市值，对应 23 元目标价，维持“买入”评级，继续推荐。