公司长期致力于环氧乙烷衍生精细化工新材料的技术创新和产业发展，目前已经成为全球最大的高性能混凝土减水剂聚醚的制造商和太阳能电池硅切割液的制造商。与此同时，公司紧抓新能源行业增长机遇，深化与锂电池功能材料公司的合作，积极推进电解液相关材料扩产，有望逐步实现战略转型，长期发展空间可观。考虑到减水剂产品处于周期底部，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.32/2.76 亿元（原预测为4.41/5.45 亿元），新增2025 年归母净利润预测为3.77 亿元，对应EPS 预测分别为0.19/0.41/0.55 元。我们下调公司目标价至10 元，维持“买入”评级。

原料成本上涨叠加下游建筑市场需求低迷，业绩承压。2022 年公司实现营收56.39 亿元，同比降低16.05%；实现归母净利润0.06 亿元，同比降低98.41%。

2023 年Q1，公司实现营收9.37 亿元，同比降低30.03%；实现归母净利润-0.60亿元，同比降低160.46%。2022 年到2023 年Q1 季度，公司业绩承压的主要原因为供给严重过剩的冲击造成产品价格下滑，以及受俄乌战争影响导致的原油及下游大宗化学品价格上涨带来的成本增加。

主要产品聚醚单体受上游大宗化学品涨价影响盈利承压。2022 年公司聚醚单体板块实现营业收入44.85 亿元，同比降低18.93%；营业成本为43.94 亿元，同比降低14.69%；毛利率为2.03%，同比下降4.87pcts。聚醚单体板块毛利率下降的主要原因是建筑市场的需求低迷以及俄乌战争导致的原油及下游大宗化学品（环氧乙烷）的价格上涨。

公司持续创新研发优化产品结构，有望打开第二增长曲线。公司积极拓展产品线，扩增碳酸酯系列、聚乙二醇、日化醇醚等新产品产销量。2022 年碳酸酯系列产品总销量3.89 万吨，同比增长45%；聚醚板块新产品OXAC-609 、销量12.96 万吨，同比增加174%；日用化学品实现销量2.6 万吨，同比增长64%。

新增产品系列有望带来新的利润增量，打开第二增长曲线。

产能扩增正在进行时，长期有望提振公司业绩。减水剂方面，公司新增产能具体包括海南15 万吨/年项目和武汉15 万吨/年项目。锂电材料方面，公司碳酸酯系列产品是环氧衍生绿色低碳产品，具有自主知识产权，且被鉴定为“世界首创、国际领先”。目前已有产能3 万吨，在建碳酸乙烯酯产能10 万吨。聚乙二醇方面，公司海南项目在建2 万吨/年工业聚乙二醇产能。公司深耕环氧产业链，于行业底部进行产能扩张，有望长期提振业绩。

风险因素：原料价格大幅波动、公司新建项目投产进度不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

盈利预测、估值与评级。公司长期致力于环氧乙烷衍生精细化工新材料的技术创新和产业发展，目前已经成为全球最大的高性能混凝土减水剂聚醚的制造商和太阳能电池硅切割液的制造商。与此同时，公司紧抓新能源行业增长机遇，深化与锂电池功能材料公司的合作，积极推进电解液相关材料扩产，有望逐步实现战略转型，长期发展空间可观。考虑到减水剂产品处于周期底部，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至1.32/2.76 亿元（原预测为4.41/5.45 亿元），新增2025 年归母净利润预测为3.77 亿元，对应EPS 预测分别为0.19/0.41/0.55 元。我们下调公司目标价至10 元（我们预计公司2023-2025 年业绩的复合增速为69.2%，选取新宙邦、胜华新材、垒知集团、键凯科技作为可比公司，Wind 一致预期2023 年可比公司平均PEG 水平为0.71 倍，按照2023年PEG=0.71，给予公司2023 年49xPE），维持“买入”评级。