行业近况

上周基础化工板块下跌5.21%，沪深300 指数下跌1.35%，基础化工板块跑输大盘3.85 个百分点，涨跌幅居于所有板块第26 位。基础化工（中信）板块P/E（TTM，整体法，剔除负值）为24.37，P/E（2021E）为21.87。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看，目前这一比值为1.99，低于一年来的均值2.14。

上周WTI原油价格下降2.8%，布伦特原油价格下降1.9%。化工品价格涨幅居前：维生素K3、冰晶石、2-氯-5-氯甲基吡啶、磷酸二铵（美国海湾）、煤焦油；跌幅居前：甲基环硅氧烷、有机硅DMC、液氯、动力煤、电石。

评论

长期需求确立，风电装机有望重回景气周期。据国家发改委，目前首批100GW风光大基地项目已开工30GW，我们认为风光大基地项目有望成为十四五期间风电发展的主力，项目进度有望加快。

风电大型化加速，大丝束碳纤维需求有望快速增长。从发展趋势看，我们认为风电大型化是风电有效的降本途径。在风电大型化过程中，叶片长度快速增加，对材料的强度与轻量化提出了较高的要求。大丝束碳纤维作为新一代高强度、低密度材料，在风电领域的需求有望快速增长。我们预计，至2025 年，中国风电领域大丝束碳纤维的需求量约5.9 万吨（假设2025 年中国风电新增装机量为66GW），2022-25 年的CAGR超125%。

风电叶片用环氧树脂前景广阔，建议关注聚氨酯树脂的替代进程。风电叶片中环氧树脂用途广泛，主要是零部件制备与胶粘。我们保守估计，按照十四五期间中国风电年均新增装机量60GW计算，中国未来五年环氧树脂需求量近25.5 万吨/年。与此同时，聚氨酯树脂在风电领域对环氧树脂的替代也值得关注。

固化剂聚醚胺需求向好，竞争格局优良。由于风电领域用产品在尺寸以及环境方面的特殊要求，风电叶片一般采用聚醚胺作为固化剂。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年中国聚醚胺需求有望达14.8 万吨，2021-25 年复合年增长率达15.7%。

估值与建议

维持各公司盈利与估值不变。我们看好：1）化工龙头的长期成长性，看好万华化学、扬农化工；2）新能源领域的持续高增长，看好上海石化、新宙邦、华鲁恒升、杉杉股份，建议关注沧州明珠；3）明年盈利有望修复的轮胎、维生素行业，看好赛轮轮胎、玲珑轮胎、新和成与浙江医药。

风险

产品价格大幅下行，下游需求不景气。