核心观点：

货币+财务政策红利， 面向制造业的定向政策频发。通用自动化是典型的顺周期赛道，自21Q3制造业投资进入下行区间，宏观上表现为企业中长期信贷增速的下滑，微观上表现为通用装备公司订单的显著放缓。在以往的下行周期中，政府往往会配套普惠型刺激政策，但是本轮周期主要是面向制造业的定向政策。近期两个重要变化，一是人民银行设立设备更新改造专项再贷款，鼓励制造业在低谷进行产能升级，或有前景的企业低成本加杠杆；二是对高新技术企业购置设备，允许一次性税前全额扣除并100%加计扣除，有望直接带动企业盈利改善。

产品紅利+成本紅利。进口替代不可逆转。与5-6年前相比，圆产通用装备的产品性能在工程师红利的带动下取得长足进步，在下游需求高增长、外资龙头扩产不足的背景下，会在短期内迎来国产化率的提升。

过往的例子可见于工程机械液压件，风电轴承，谐波减速机等赛道。

根据GGII, 21年绿的谐波的谐波减速机市场份额达到24.7%;根据我们的测算，恒立液压21年挖机专用油缸的市占率突破60%。本轮周期在景气复苏的同时会伴随着强烈的进口替代，契机就在于欧洲受到地緣冲突导致的供应能力下降，我们会看到机器人，工控等领域国产份额的提升。根据MIR的数据，22Q3汇川技术在交流何服领域的市占率已达到23.8%。这种底层技术。零部件的进口替代是不可逆的。

利润率显著改善，制造业竞争力迎来系统性提升。过去的5年中，我们看到通用设备企业的盈利能力得到了显著提升，根据年报的数据，17年-22年前三季度，纽威数控、国茂股份，怡合达，海天精工等公司的净利率分别提升了10.78、 5.20、 5.79. 8.37 pct,规模和份额也在同步提升，利润率改善的核心在于：产品力升级、规模效应带来的成本红利和工程师红利，叠加国家给予的货币政策和财务政策红利，制造业竞争力迎来了系统性的提升。

投资建议： 过去5年中，在四重红利的叠加下，制造业竞争力迎来了系统性提升，我们认为在新一轮周期中会伴随着强烈的进口替代。我们筛选出了成长潜力较大的国产设备龙头公司，零部件层面推荐怡合达，汇川技术（和电新组联合覆盖标的）。绿的谐波、柏楚电子（和计算机组联合覆盖标的）。国茂股份、欧科亿。华锐精密、奥普特、锐科激光，建议关注禾川科技、麦格米特；主机层面推荐埃斯顿、 杭又集团、海天精工。创世纪，建议关注：科德数控、纽成数控、安徽合力，海天国际。

风险提示：政策支持实际力度不及预期，国际环境变化带来供应链风险，海外宏观环境变化影响出0公司业绩。