毛利率下降，减值计提增加，归母净利润同比下滑。公司2024 年实现营业收入47.09 亿元，同比+14.77%，主要得益于订单粮食、种子业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润1.14 亿元，同比-58.23%，盈利下滑明显的原因一方面系公司主业毛利率下滑，另一方面系公司减值计提增加，其中资产减值损失增加约1.1 亿元，信用减值损失增加约0.8亿元。分季度来看，公司2025Q1 实现营业收入8.35 亿元，同比+24.13%，主要得益于订单粮食及出口业务收入增长；实现归属于母公司所有者的净利润0.02 亿元，同比-87.62%，主要受种子业务毛利率下滑影响。

玉米种子量利齐增，水稻种子毛利率下降。2024 年公司水稻种子实现营业收入18.58 亿元，同比+5.67%，实现毛利7.40 亿元，同比-1.73%，对应毛利率为39.81%，同比-3.00pct；玉米种子实现营业收入5.89 亿元，同比+20.43%，实现毛利1.95 亿元，同比+57.89%，对应毛利率为33.15%，同比+7.87pct。公司报告期内继续推进种粮一体化发展，订单粮食业务营业收入同比+44.54%至10.22 亿元，毛利率同比-3.33pct 至1.56%。

费用率较为平稳，净利率短期承压。公司2025Q1 销售毛利率13.48%，同比-6.26pct；销售净利率-2.02%，同比-4.51pct，原因系行业竞争加剧，公司种子业务毛利率承压。公司2025Q1 销售费用率7.10% （ 同比-1.36pct），管理费用率6.25%（同比-0.07pct），研发费用率1.79%（同比-0.72pct），财务费用率1.21%（同比-0.68pct）。

资产周转维持平稳，经营现金流短期承压。2025Q1 公司经营性现金流净额-7.77 亿元，其占营业收入比例为-93.00%（同比+1.10pct）。在主要流动资产周转方面，2025Q1 公司存货天数达360 天（同比-2.56%），应收账款周转天数达69 天（同比+12.66%）。

风险提示：恶劣天气带来的制种风险，新品种推广表现不及预期风险，转基因商业化进度不及预期风险。

投资建议：公司水稻种子业务国内领先，玉米种子业务快速拓展，中长期有望背靠先正达在转基因玉米和订单农业领域不断突破。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.0/2.4/2.7 亿元，2025-2027 年每股收益为0.21/0.25/0.29 元。我们认为公司股票合理估值区间在10.4-11.4 元之间，相较当前股价约10-20%溢价，维持“优于大市”评级。