景气分析：大宗农产品蓄力下行，种业周期驱动边际减弱。种子作为粮食上游，具备明显后周期驱动特征：粮价上涨刺激种植面积增加以及优质种子市占率提升，因此从2019/20 种植季开始，种业板块（玉米）在玉米价格大幅上涨驱动下，业绩出现明显上修。目前来看，随着南方涛动指数重回低位，2023 年主产区拉尼娜恶劣天气或难再续，供给端有望开启修复，同时全球主要货币当局的紧缩政策预计将对农产品需求及定价产生压制，以玉米为代表的大宗农产品周期景气正在蓄力向下，种业板块的周期驱动边际减弱。

行业结构：制种面积回升，行业同质竞争加剧，传统品种更加依赖渠道与销售。2022 年杂交玉米制种收获面积回升至366 万亩高位，期末库存预计触底回升。此外，受高粮价及制种扩产影响，国内主要玉米制种基地的亩保收益及代繁服务费延续高增，新季成本压力进一步增加。从具体销售表现来看，虽然行业库存尚低，但随着成本上涨与品种井喷带来的同质化竞争，传统大品种提价与市场占有率压力展现，未来渠道与销售的重要性在提升。

Q1 业绩总结：行业业绩维持较好增长，管理改善的企业增长更佳。从种业2023 年一季报来看，整体业绩维持较好增长，个别标的单独季度增长幅度尤其亮眼。其中，回顾此轮周期可以得到两个结论：1）周期上行阶段，板块性业绩得到充分释放；2）具备新品种，同时管理边际向好，渠道和销售同步发力的企业增长更加明显。

种业振兴稳步推进，转基因商业化箭在弦上，头部种企或迎黄金成长期。随着2021 年《种业振兴行动方案》发布，转基因玉米商业化稳步推进，玉米种业将迎来全新品种换代革命，届时性状费用、种子提价或带动行业扩容，头部种企有望迎来经营环境改善并依靠性状优势占得先机，进而引领行业品种换代革命，分享市场扩容、份额提升双重成长红利。

风险提示：转基因落地推进不及预期风险；恶劣天气带来的不确定性风险。

投资建议：周期不在成长在，头部种企可布局。我们认为Q1 亮眼业绩并不会造成板块有明显的超额收益，原因在于大宗农产品景气蓄力下行，种业的周期驱动正在边际减弱。然而种业没有周期驱动，并不意味着板块没有机会，我们反而认为后续转基因的商业化落地后，行业将迎来大变革，技术领先企业将迎来成长黄金期。核心推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科、秋乐种业等。