投资亮点

首次覆盖荃银高科（300087）给予跑赢行业评级，目标价13.50 元，基于DCF和P/E 估值法，对应2023/2024 年46.9/36.1 倍P/E。公司是我国水稻种业龙头，亦布局玉米、小麦种子及订单农业领域，成长空间广阔。理由如下：

行业：稻种行业结构性机会，玉米种业迎来技术变革。我国种业市场规模超千亿元，以玉米、水稻种子为主，近年来增速放缓。我们认为行业未来存较大结构性、技术变革机会：1）国内水稻消费需求正从“吃得饱”向“吃得好”转变，有望助推优质稻占比提升，带动水稻种业市场扩容；2）玉米种业方面，2023 年一号文件首次提出“加快玉米大豆生物育种产业化步伐”，预计转基因商业化将带动玉米种业市场扩容与格局集中。

核心竞争力：研发为基，销售助力，竞争优势突出。1）研发实力：“科技先行”，凭借核心亲本资源、多层次研发平台、持续研发投入，稻种市场认可度逐年提高，2021 年3 个水稻品种推广面积进入全国前十；2）营销能力：“共享共创”理念下团队激励到位且动能十足，营销网络自主布局与借力大股东双轨并进，遍布全国粮食核心产区；3）业务延伸：基于品种核心优势，与上下游知名品牌建立稳定合作关系，探索出品牌粮、酒用专供粮、青贮玉米三大订单农业模式，亦有效带动了种子主业销售。

成长驱动力：聚焦种业做强，订单农业打开外延。1）聚焦种业做强：稻种方面，荃两优1606 等新品种推广潜力充足，且制种产能积极扩张，我们预计水稻种子销售增势有望延续，玉米种子新品推广与外延并购双轮驱动，叠加大股东生物育种助力，有望持续提升市占率。整体看，我们预计公司种业主业优势有望延续；2）做精做深订单农业：我们认为一方面公司订单农业可促进种子销售，有望维持稳健增长，另一方面公司积极深化管理，加强大股东业务协同，该业务盈利能力亦有望逐级向上。

我们与市场的最大不同？市场低估了行业竞争格局改善和公司成长空间。我们认为公司品种优势将支撑主业增长继续领先行业，玉米种业并购及大股东生物育种协同也将提供业绩弹性，订单农业业务则利于拓宽中长期发展空间。

潜在催化剂：公司种子销售加快；优质审定品种推出；转基因商业化落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/24 年EPS 分别为0.29/0.37 元，CAGR 为+23%（扣非后EPS 对应CAGR 为+42%），当前股价对应2023/24 年37.8/29.1 倍P/E。

首次覆盖荃银高科，给予跑赢行业评级及目标价13.5 元，对应2023/24 年46.9/36.1 倍P/E，对应+24%上行空间。

风险

同业竞争；知识产权纠纷；订单农业经营风险；海外项目推广不及预期。