投资要点

2017 中报前瞻：细分行业分化，家居/造纸/纸包装业绩靓丽。造纸行业供需结构性改善，叠加原料涨价推动，纸价高位运行，预计纸企盈利普遍延续50%以上大幅增长。家居受益前期地产回暖，中报业绩整体靓丽，定制表现突出（预计整体30%+）。包装各细分行业盈利差异显著，其中纸包装龙头增速领先，伴随下半年需求旺季来临，全年业绩有望维持高增。文娱内生回暖，品牌龙头受益低线销售升级或加速成长。

造纸：行业景气度维持高位，业绩弹性料持续兑现。2017 年2 月底包装纸价开启回调，历时近2 月调整后重回上行轨道，截至6 月底箱板/瓦楞纸价格分别自阶段性底部增长10%/16%；文化纸价春节后延续上涨态势，但6 月以来出现小幅回落，铜板/双胶纸最新均价分别6742/6689 元/吨，仍处历史较高水平。下半年环保高压带来的供给收缩料持续，需求旺季来临纸品或仍存涨价空间，龙头纸企库存低位奠定涨价基础，我们判断板块整体盈利改善态势料贯穿全年。

家居：业绩延续靓丽表现，龙头持续快速增长。家具行业2017 年1-5 月实现销售收入3517 亿元，同比+13.4%，其中限上企业同比增长13.0%，定制及大家居龙头业绩增速领先，预计普遍在30%+。限购后一二线城市房地产销售明显下滑，而三四线受益于去库存深入销售仍维持较好水平，我们判断对于渠道下沉充分的品牌家居龙头，基于地产产业链的整体周期环境仍良好，全年业绩保持乐观预期。

包装：细分板块盈利分化，纸包龙头表现优异。金属、塑料包装企业受下游客户波动及成本激增影响，盈利能力短期难见改善；相反纸包龙头凭借优秀研发设计能力、提供综合配套服务，盈利渠道显著拓宽，成本转嫁能力亦明显优于其他包企，中报业绩表现突出（预计裕同20%~25%，合兴30%~50%），后续伴随行业洗牌加速、订单向龙头汇集，纸包龙头有望加速成长。

文娱：内生持续回暖，外延稳步推进。2017 年1-5 月限额以上文化办公用品零售额1258 亿元，同比+10.5%，较去年同期增加1.9pcts，内销延续良好态势；玩具累计出口额75.8 亿美元，同比+45.6%，增速再创新高。短期来看，内生回暖外延推进，文娱龙头中报业绩呈改善态势；中长期来看，受益低线消费升级+孩童经济推动，品牌龙头有望加速崛起。

风险因素。宏观经济增速放缓，消费需求减弱；原料成本上行，成本转嫁未达预期；房地产限购影响扩大；并购转型进度不达预期；市场流动性风险等。

投资策略。环保高压导致供给收缩料持续，下半年需求旺季来临纸价有望趋稳且小幅上行，板块整体高业绩弹性有望贯穿全年，维持造纸行业“强于大市”评级。继续推荐文化纸龙头太阳纸业/晨鸣纸业等，重点关注包装纸龙头港股玖龙纸业/理文造纸、A 股山鹰纸业等。轻工方面，受益于地产后周期/旺季需求提振/低线消费升级等，行业中长期发展向好，维持轻工“强于大市”评级。家居重点看好大家居龙头索菲亚/顾家家居/欧派家居等，从中短期催化角度亦可布局次线品种好莱客/美克家居/喜临门等。包装坚定推荐优质纸包装龙头裕同科技，关注次级龙头合兴包装等。文娱用品积极关注关注品牌渠道龙头晨光文具等。