本报告导读：

2017 年汽轮机业务保持高速增长，2018Q1 销售净利率达到11.3%（较17 年+3.3pct），17 年末在手订单50.4 亿，未来项目集成和生态产业园运营将成业绩核心驱动。

投资要点：

结论：公司2017年营收和归母净利分别为14.6/1.25 亿元，同比增长56.5%/191%，2018Q1 收入和归母净利分别为3.9/0.4 亿元，同比增长52.7%/103%。基于公司未来向集成+运营商跨越，价值链向下游延伸，上调公司2018-19 年EPS 为0.44/0.72（+0.05）元，预计2020 年EPS 为0.97元，维持目标价19.4 元和增持评级。

盈利能力显著增强，回款状况大幅改善。①受EPC 旺盛需求驱动，2017年汽轮机业务收入7.5 亿元（+241%），延续高增长态势，受钢材等原材料涨价影响，2017 年整体毛利率26%，较16 年下降1.9pct；②2017 年公司EPC 项目新增订单51.9 亿元，期末在手订单50.4 亿元；③2017 年总体资金回笼和销售额相当，其中陈欠款追回超1.2 亿元，2018Q1 销售现金流入2.64 亿（+48.6%），与收入增速相当；④2018Q1 费用率降幅明显，在毛利率保持稳定情况下，销售净利率达11.3%，较2017 年提升3.3pct。

逐步完成设备商->集成商->运营商跨越，价值链向下游延伸。①气化方式降低生物质消耗70-80%，收储半径大幅缩短，高邮林源10MW 项目商业化运营成功为拓展打下基础，目前安达60-80MW 项目洽谈顺利；②公司作为流体机械龙头，一方面有望实现高端产品进口替代，另一方面在EPC领域拓展快速，订单盈利能力和回款状况均大幅改善；③拟收购的上海运能，具备高效率锅炉供应能力和电站设计等运营资质，一方面在余热回收领域潜力巨大，另一方面与公司生态产业园运营业务深度契合。

催化剂：安达环保产业园项目落地。风险因素：项目订单执行不达预期。