本报告导读：

公司连续签订生物质气化耦合发电、生物质气化提氢两大战略合作协议，以高邮林源为核心，强强联合、优势互补，推动公司业务向新能源产业链延伸。

投资要点：

结论：公司连续签订生物质气化耦合发电、生物质气化提氢两大战略合作协议，推动公司业务向新能源产业链延伸，考虑上海运能并表及总股本变动，调整2018-20 年EPS 分别为0.45（+0.01）/0.73（+0.01）/0.93（-0.04）元，考虑市场整体估值下行，下调目标价至15 元，维持增持评级。

以高邮林源为核心，农业生态产业园向全国推广。①8 月7 日，公司与中科实业集团签订在分布式能源领域战略合作协议，积极推广高邮林源生物质气化发电项目建设、运营经验，结合中科实业在垃圾发电投资、建设、运营经验，开展生物质及垃圾气化耦合分布式发电项目；②8 月1 日，公司全资子公司高邮林源与华东理工大学、常州蓝博签订《生物质气化提氢产业化技术合作协议》，目标建成国内首套秸秆气化提氢2000 万米3，配套高浓度氢气提纯及液化工艺；③两次框架协议以高邮林源为核心展开，表明生物质气化发电项目已进入成熟运营阶段，已做好全国推广准备。

强强联合、优势互补，开启新能源领域协作。①高邮林源目前具备生物质秸秆制气1.6 万米3/小时产能（其中氢含量20-30%），同时配套生物质净化系统、10MW 发电系统，在生物质气化、提纯效率、转化率和稳定性上居全球前列；②金通灵在高端装备制造，生物质发电、余热利用等能源项目建造及运营具备深厚经验；③框架协议的签订对公司而言，一方面可以推动生物质气化技术发展、业务向新能源产业链延伸，以及农业生态产业园项目推广，另一方面也带动高端装备研发制造。

催化剂：农业生态产业园项目落地。风险因素：项目订单执行不达预期。