2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：收入12.16 亿元，同比-18.79%；归母净利润1.69亿元，同比+3.54%；扣非净利润1.62 亿元，同比+0.19%；对应每股盈利0.62 元，同比+3.5%。营收减少主要由于报告期公司承制产品的技术附加值增加，结构复杂，制造周期相对更长，归母净利润提升主要得益于毛利率提升及费用优化。受宏观经济波动及下游行业（如石油炼化、煤化工）投资放缓影响，公司整体业绩表现低于我们预期。

4Q24 公司实现营收1.6 亿元，同比-50.18%；归母净利润0.26 亿元，同比-4.11%，表明单季度业绩短期承压。2024 年天然气化工装备/石油炼化设备/新能源高端装备/油气装备/煤化工设备各实现营收5.3/2.1/3.1/0.7/0.9 亿元，同比+11.31/-53.75/-23.14/-36.50/+77.04%。2024 年三项费用率分别为2.20/4.84/-0.13%，管理费用率因运营成本增加同比+0.83pct。

核电业务保持技术领先，关键项目顺利交付。2024 年，公司成功承制中广核ANT-12A 新燃料运输容器及山东石岛湾高温气冷堆热气导管等核心核电装备，巩固了在核电领域的市场地位。公司持续强化技术研发，提升高端装备制造能力，以满足核电行业对高安全性、高可靠性设备的需求。随着国内核电项目稳步推进，我们认为公司有望获取更多高附加值订单。

发展趋势

煤化工技术储备夯实，政策驱动有助营收提升。2024 年公司煤化工设备业务营收占比约为7.81%，毛利率为24.22%，同比+8.27pct。2024-2025年，新疆煤化工产业迎来政策与资本开支的双重驱动，国家及自治区层面规划总投资规模超5000 亿元，重点推进煤制油、煤制气、煤制烯烃等重大项目。其中，2025 年首批项目集中动工，2030 年预计全面建成，我们认为有望拉动煤化工核心设备（如煤气化炉、反应器、换热器等）需求。公司作为国内领先的压力容器及特种装备制造商，在煤化工关键设备领域具备技术积累（如高温高压反应器），有望受益于新疆项目的设备采购周期。

盈利预测与估值

由于炼化装备领域竞争激烈，我们预计25 年下游炼化板块资本开支小幅下滑，我们下调25 年营收及净利润-38.6/-18.1%至13.2/1.8 亿元，首次引入26 年营收和净利润14.3/2.0 亿元。当前股价对应25/26 年19/17x P/E，综合考虑盈利下调以及近期核电板块估值提升，我们下调目标价10%至14.6元，目标价对应25/26 年22/20x P/E，维持“跑赢行业”评级。

风险

行业竞争加剧，政策执行不及预期。