1Q17 业绩符合预期

华伍股份公布1Q17 业绩：营业收入1.2亿元，同比下降3.2%；归属母公司净利润1,076万元，同比增长3.1%，对应每股盈利0.03元。业绩符合预期。

收入和毛利率双双下滑。在安德科技并表情况下，公司收入下滑3.2%，预计公司制动器等主业下滑幅度较大，主要由于冶金、矿山和港口等下游的需求不佳。此外，公司毛利率同比下滑5.7ppt，主要由于竞争加剧和原材料价格上涨。

费用率上升，收购环宇园林带来投资收益，净利润率上升。因为规模效应下降，销售费用率同比上升3.1ppt，管理费用率和财务费用率同比下降0.5ppt 和1.3ppt。由于1月份收购了环宇园林25%股权，1Q17 投资收益从去年同期的-69万元增加到671万元，最终净利润率同比上升0.6ppt 至9.4%。

经营活动现金流净流出减少。截至一季度末，存货和应付账款较年初增加3,207万元和695万元，应收账款减少1,404万元。经营活动现金流净流出144万元，同比少流出2,366万元。

发展趋势

安德科技和环宇园林贡献稳定业绩。2016年7月，公司完成安德科技100%股权的收购，承诺2017~2018年扣非净利润不低于3,250/4,225万元。2017年1月，公司收购了环宇园林25%股权，2017~2019 或贡献投资收益3,750/5,000/6,250万元。

期待轨交业务加速推进。公司公告决议向华伍轨交增加注册资本2,000万元，促进轨交业务发展。1Q17 轨交收入206万元，亏损248万元，期待轨交订单加速交付和轨交板块今年扭亏。

盈利预测

我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应市值52亿元。我们维持推荐的评级和人民币15.26元的目标价。对应市值58亿元，对应30%市场份额。

风险

轨交产品拓展不及预期。