事项：

近期，A 客户产业链负面消息较多，主要关注点在于iPhone 手机2018Q1的销量预测。由于iPhone X 需求不达预期以及价格高企，市场连续下修销量预期，同时在供应链也有反应，根据台湾电子时报，2018Q1 iPhone零部件订单量较预期低15%-30%，叠加春节假期影响，部分供应商已计划在2 月份暂时停产来控制库存以应对订单下滑的影响。受此影响，A/H股中A 客户产业链公司自2017 年11 月末起回调明显，截止目前幅度在20%-30%。而同期苹果（AAPL）股价表现则相对稳定。

评论：

以史为鉴，A 客户产业链低点将过，再布局时机近在眼前。回观往年数据，iPhone 销量具有Q4>Q1>Q3>Q2 的规律，其中2014 年以来每年Q1 销量相比前一年Q4 都有10%-30%的降幅，而整体年度销量从2014 年以来保持稳定，预期不会出现断崖式下跌的情况。而从产业链公司行情上看，代表性公司从2015/2016 年的11 或12 月开始到来年1-2 月会有阶段性的回调，调整幅度在10%-20%左右。而今年一方面是由于iPhone 新机销售由2018Q1前移至2017Q4，另一方面需求端不达预期，导致对Q1 的销量悲观，相关公司回调幅度略超往年。综上，我们认为，A 客户产业链公司经过这一轮的回调，行业低点将过，迎来新一轮的布局时机。

智能手机销量增速整体放缓，A 客户产业链仍优于安卓。智能手机销量在2015/2016 年已经到达15-16 亿部的峰值，整体从增量市场转为存量市场。

我们认为，由于A 客户在3D Sensing 和OLED 屏等关键创新点上具有时间和技术优势，后续产业链表现大概率仍然是A 客户优于HOV 优于其他安卓；此外，如果2018 年春天有低价机型推出，我们认为一定程度上能够平滑iPhone X 定价过高对销量的负面影响，A 客户的销量仍然能够保持平稳，而预计秋天三款基于iPhone X 的升级产品将带来新的一轮换机周期。具体到产业链公司，重点推荐：1）可以提供产品线拓展，成为零组端的平台型公司；2）光学、OLED 等确定增长的两大细分领域方向。

消费电子相对确定，重点关注平台型公司。平台型公司如立讯精密、信维通信、瑞声科技在终端销量波动时处于相对平稳状态。预计立讯精密2017 年营收超两百亿元，如果Airpod 超过预期，2018 年营收有望超三百亿元；此外，公司LCP 天线产品目前价值量在5-6 美金，我们认为将来具有进一步提升的空间；马达是公司另一个营收增长点，我们预计在公司2019 年的收入上会有所反应。平台型公司通过品类扩张能够平滑地应对销量方面的波动，是更有保障和更安全的选择，我们认为未来业绩还是会持续快速增长。

风险因素：智能手机销量不及预期；产业链创新不及预期等。

重点关注在光学、OLED 方面的创新和突破，增量确定。3D 摄像头等创新方向上的突破使得整个产业链标的值得持续关注。我们预计3D 摄像头大概率在2019 年配置到后置；此外，安卓在3D 摄像头方面逐渐普及，预计2018年下半年或者2019 年能够逐步落地。基于此，我们认为光学创新在接下来三年值得持续关注。重点推荐舜宇光学科技、水晶光电、欧菲科技等业绩预期较为乐观的公司。OLED 方面，A 客户2018 年机型预计仍不能实现100%渗透率凸显行业产能不足，加速上游面板厂商Capex，行业爆发设备先行，我们仍然看好OLED 产业链中国产化最先落地的后道设备行业，重点推荐标的包括智云股份、联得装备。