事项：

苹果公司将在美国东部时间2 月1 日16:30 分（北京时间2 月2 日5:30 分）发布2018年财年第一季度财报（即自然年的2017Q4）。除了上季度的业绩数据，主要关注点在于iPhone 手机2018Q1 的销量预测。由于iPhone X 需求不达预期以及价格高企，市场连续下修Q1 销量预期，同时在供应链也有反应，根据台湾电子时报，2018Q1 iPhone 零部件订单量较预期低15%-30%，叠加春节假期影响，部分供应商已计划在2 月份暂时停产来控制库存以应对订单下滑的影响。受下游订单影响，A/H 股中A 客户产业链公司自2017年11 月末起回调明显，截止目前幅度在20%-30%。而同期苹果（AAPL）股价表现则相对稳定。

评论：

均价上升抵消销量负面影响，苹果仍有望继续成长。我们的敏感性分析显示，iPhone在2018 财年的均价将上涨14-18%；同时，我们预期相关营收增长17-24%。根据Digitimes等专业媒体报道，苹果在2018 年大概率推出低价的SE 2 及LCD 版的全面屏入门机种，市场关注苹果在扩大产品组合后，均价与营收是否会受到影响。为此，我们进行了敏感性分析，根据iPhone 在2018 财年的预估售价与占比，在销量衰退8%、持平、增长8%不同情境下进行分析；三个测算结果显示，iPhone 的均价分别增长14%、16%、18%，营收分别增长6%、16%、28%。而我们预期，iPhone 在2018 财年销量将增长3-5%，对应均价提升，营收可望提升17-24%。

一季报披露有望好于市场预期，产业链有望利空出尽。预计苹果公司将在2 月1 日发布2018 年财年第一季度财报（即自然年的2017Q4）。除了新的业绩数据，值得关注的是这份财报将首次披露iPhone X，以及iPhone 8 和iPhone 8 Plus 上市后的表现。根据苹果的预测，这一季度公司将实现营收840 亿美元到870 亿美元之间，毛利率38％至38.5％之间，营业费用76.5 亿美元至77.5 亿美元之间。而在2017Q4，苹果营收为526 亿美元。

不过更重要的仍是苹果对2018 Q1 的经营指引，此前市场对于本季度iPhone X 的销量预期已经非常低，比最初的乐观指引下修甚至达50%，相关A 股公司的股价跌幅亦普遍自高点超过30%，因此这个指引给出的数据将决定消费电子公司是否可以迎来再布局的机会，我们判断大概率最坏时间已过。

以史为鉴，A 客户产业链低点将过，再布局时机近在眼前。回观往年数据，iPhone销量具有Q4>Q1>Q3>Q2 的规律，其中2014 年以来每年Q1 销量相比前一年Q4 都有10%-30%的降幅，而整体年度销量从2014 年以来保持稳定，预期来看不会出现断崖式下跌的情况。而从产业链公司行情上看，代表性公司从2015/2016 年的11 或12 月开始到来年1-2 月会有阶段性的回调，调整幅度在10%-20%左右。而今年一方面是由于iPhone 新机销售由2018Q1 前移至2017Q4，另一方面需求端不达预期，导致对Q1 的销量悲观，相关公司回调幅度略超往年。综上，我们认为，A 客户产业链公司经过这一轮的回调，行业低点将过，迎来新一轮的布局时机。

智能手机销量增速整体放缓，A 客户产业链仍优于安卓。智能手机销量在2015/2016年已经到达15-16 亿部的峰值，整体从增量市场转为存量市场。我们认为，由于A 客户在3D Sensing 和OLED 屏等关键创新点上具有时间和技术优势，后续产业链表现大概率仍然是A 客户优于HOV 优于其他安卓；此外，如果2018 年春天有低价机型推出，我们认为一定程度上能够平滑iPhone X 定价过高对销量的负面影响，A 客户的销量仍然能够保持平稳，而秋天三款基于iPhone X 的升级产品将带来新的一轮换机周期。具体到产业链公司，重点推荐：1）可以提供产品线拓展，成为零组端的平台型公司；2）光学、OLED等确定增长的两大细分领域方向。

消费电子相对确定，重点关注平台型公司。平台型公司如立讯精密、信维通信、瑞声科技在终端销量波动时处于相对平稳状态。预计立讯精密2017 年营收超两百亿元，如果Airpod 超过预期，2018 年营收有望超三百亿元；此外，公司LCP 天线产品目前价值量在5-6 美金，我们认为将来具有进一步提升的空间；马达是公司另一个营收增长点，我们预计在公司2019 年的收入上会有所反应。平台型公司通过品类扩张能够平滑地应对销量方面的波动，是更有保障和更安全的选择，我们认为未来业绩还是会持续快速增长。

重点关注在光学、OLED 方面的创新和突破，增量确定。3D 摄像头等创新方向上的突破使得整个产业链标的值得持续关注。我们预计3D 摄像头大概率在2019 年配置到后置；此外，安卓在3D 摄像头方面逐渐普及，预计2018 年下半年或者2019 年能够逐步落地。基于此，我们认为光学创新在接下来三年值得持续关注。重点推荐舜宇光学科技、水晶光电、欧菲科技等业绩预期较为乐观的公司。OLED 方面，A 客户2018 年机型仍不能实现100%渗透率凸显行业产能不足，加速上游面板厂商Capex，行业爆发设备先行，我们仍然看好OLED 产业链中国产化最先落地的后道设备行业，重点推荐标的包括智云股份、联得装备。

风险因素：iPhone 用户换机周期延长，新机种的量产出现瓶颈，苹果品牌忠诚度下滑。