公司发布1H25 财报，公司1H25 实现营收/归母净利润8.97/0.26 亿元，分别同比+36%/扭亏，主要系车载终端业务拓展顺利叠加优质B 端业务占比提升带来毛利率显著改善。单季度来看，2Q25 公司实现营收/归母净利润5.20/0.28 亿元，分别同比+47%/扭亏。我们看好公司C-V2X 产品的先发及全栈布局优势，有望持续受益车路云一体化建设。维持“增持”评级。

车载终端业务收入创历史同期新高，出海战略行稳致远分产品板块来看，1H25 公司：1）车载终端业务实现收入5.19 亿元，同比+47.3%，其中汽车终端/轨交终端产品分别实现收入3.23/1.96 亿元，分别同比+79.1%/+14.0%，公司汽车前装业务上半年新增18 个项目定点，5GT-Box 进入批量发货阶段；2）电子车牌及车路云业务实现收入0.23 亿元，同比+14.3%；3）智慧政法及视频云业务实现收入2.43 亿元，同比+19.2%；4）动力环境监控业务实现收入0.46 亿元，同比+57.6%。分地区来看：1H25公司国内/海外分别实现收入7.44/1.52 亿元，分别同比+33.3%/+52.6%，出海战略得到进一步夯实。

经营质量显著提升，车端研发投入持续加码

1H25 公司综合毛利率为37.25%，同比+3.69pct，系产品型项目和优质B端业务占比提升，毛利结构优化。其中，车载终端业务毛利率为39.25%（同比+2.58pct）。费用方面，1H25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.26%/8.27%/12.78%，同比-4.55pct/-2.47pct/-4.93pct，系收入增长下费用率整体大幅度摊薄。公司在车载终端方向持续投入，在车载通信领域公司拥有全栈自研开发团队，形成了从Autosar 底层软件的开发、配置到各类型的通信协议栈、TCAM、网关等产品的独立开发能力。

车路云试点或逐步开启落地，公司V2X 前瞻布局有望进入收获期1Q24 工信部等发布车路云一体化应用试点通知，未来或将陆续开启地方招标。根据SAE 预测，2030 年我国车路云建设中路侧基础设施空间有望达4174亿元，2025-2030 年规模CAGR 为80%。公司自2019 年起，参与了广东、湖南、四川、天津等多省市智能网联示范区及“智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展试点”建设，拥有覆盖车端（智能车载单元）、路端（RSU、MEC、路侧感知一体机等）和云端（智能网联云控平台等）的系列化C-V2X产品矩阵。我们认为，全栈V2X 布局或为公司后续参与车路云试点招标带来优势。

盈利预测与估值

我们持续看好公司车端业务经营改善并把握中长期车路云试点机遇，维持公司25-27 年归母净利润预期0.63/1.38/1.74 亿元，可比公司26 年一致预期PE 均值为72x（前值：59x），给予公司26 年72x PE 估值（前值：59x），对应目标价5.73 元（前值：4.70 元），维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；地方财政支出收紧；新客户拓展存在一定周期。