公司发布9M25 财报，公司9M25 实现收入13.18 亿元，同比+39%；归母净利润0.64 亿元，同比+238%。单季度来看，公司3Q25 实现收入4.21 亿元，同比+45%，归母净利润0.37 亿元，同比+190%，业绩大幅增长主要是车载终端业务拓展顺利叠加优质B 端业务占比提升带来毛利率显著改善。

我们看好公司C-V2X 产品的先发及全栈布局优势，有望持续受益车路云一体化建设。维持“增持”评级。

车载业务产品布局完善，T-Box 出货量屡创新高车载业务是公司营收的第一增长极，公司凭借完善、领先的产品布局扩大市场份额。在前装市场，明星产品T-Box 为车厂和Tier1 客户提供一站式定制化解决方案，为国内多家TOP 车企吉利集团、奇瑞新能源、长安、比亚迪等批量供货，前三季度发货量接近80 万台，为公司2025 年实现全年出货量超100 万台的目标奠定了坚实基础。在后装市场，公司已和全球知名的车联网服务提供商、移动通信运营商等核心客户达成了长期合作，业务布局已覆盖东亚、欧洲、北美、东南亚等海外市场，出海战略成效显著。

经营质量持续提升，车端研发投入不断加码

9M25 公司综合毛利率为36.66%，同比+1.83pct，系产品型项目和优质B端业务占比提升，毛利结构优化。3Q25 公司综合毛利率为35.40%，同比-2.32pct。费用方面，9M25 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.68%/7.41%/13.22%，同比-5.25pct/-3.73pct/-4.95pct，系收入增长下费用率整体大幅度摊薄。公司在车载终端方向持续投入，在车载通信领域公司拥有全栈自研开发团队，形成了从Autosar 底层软件的开发、配置到各类型的通信协议栈、TCAM、网关等产品的独立开发能力。

车路云试点或逐步开启落地，公司V2X 前瞻布局有望进入收获期1Q24 工信部等发布车路云一体化应用试点通知，未来或将陆续开启地方招标。根据SAE 预测，2030 年我国车路云建设中路侧基础设施空间有望达4174亿元，2025-2030 年规模CAGR 为80%。公司现已形成覆盖车端（智能车载单元）、路端（RSU、MEC、路侧感知一体机等）和云端（智能网联云控平台等）的系列化C-V2X 产品矩阵，并依托在5G 通信模块领域的技术沉淀，持续深化与域控系统的适配创新，同步参与接口规范与安全标准制定。我们认为，全栈V2X 布局或为公司后续参与车路云试点招标带来优势。

盈利预测与估值

我们持续看好公司车端业务经营改善并把握中长期车路云试点机遇，B 端产品上量或持续改善盈利， 因此上调公司25-27 年归母净利润预期至0.74/1.41/1.85 亿元（ 前值： 0.63/1.38/1.74 亿元， 调整幅度分别为+17%/+2%/+6%），可比公司26 年一致预期PE 均值为73x（前值：72x），由于公司车联网产品增速及业绩改善进度超预期，我们给予公司26 年PE估值75x（前值：72x），对应目标价6.09 元（前值：5.73 元），维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；地方财政支出收紧；新客户拓展存在一定周期。