投资要点

2013H1EPS为0.17元,低于预期。公司2013年上半年实现营收和扣非后净利润为8658万元和3489万元,同比分别减少0.31%和7.55%,对应EPS为0.17元,低于我们和市场预期。报告期内公司销售费用和管理费用分别下降2.3%和3.5%,管控较好;利息收入减少13.1%。受益于增加现金销售方式和加大资金回收力度,经营性现金流量增长52.4%。公司销售增长放缓主要受制于:1)下游煤炭行业景气低迷导致对公司产品需求下降;2)为保障资金安全,公司持续减少部分账期较长的销售合同。另外,公司主要产品毛利率仍维持在80%以上,盈利能力较好。

各产品增长有所放缓。公司顶板安全监测系统、巷道锚护机具和充填新材料收入分别同比增长-11%、30.5%和68.7%,煤炭行业景气低迷对安全投入抑制较大,影响公司产品销售。分产品看,传统KJ216系统有一定下滑,而新型无线监测系统仍在推广阶段;充填新材料有一定增长势头;乳化液反冲洗和过滤装置以及冲抵地压地音系统等均有增长。同时,公司煤矿四大项目开展研发,包括煤矿井下安全运输系统、矿井粉尘监测、降尘控制和环境评价系统、煤矿智能集成供液系统和煤矿3G无线网络通讯系统,预计2014年能够投产。随着新产品放量等,我们看好公司全年业绩表现。

外延式发展逐步实施。报告期内,公司开始进行重大资产重组,进而有效横向拓展公司业务布局。公司通过内生和外延发展,在煤矿安全领域布局不断完善,目前产品覆盖顶板监测和防治、粉尘监测和防治、地质监测和治理、通讯系统和运输系统等,未来横向延伸值得期待。

建议关注未来公司治理变化。我们一直强调,公司在技术研发上的优势明显,但新产品市场开拓等方面存在一定短板,这与公司治理结构和销售体系紧密相关。随着公司管理层对相关问题的重视和变革,未来治理结构等变化值得密切关注:1)销售体系不断完善,加大经销占比,推动新产品放量;2)治理结构不断完善。我们认为,未来潜在的短板修复对公司整体实力提升不可或缺。

风险因素。1)新产品销售滞后风险;2)核心销售和技术人员流失风险;3)并购不确定性风险。

盈利预测、估值及投资评级。虽公司中报业绩低于预期,但我们看好公司下半年各产品的销售改善和并购带来的业绩提升。暂维持公司2013-15年EPS预测0.60/0.75/0.94元,CAGR为26%,不排除未来业绩进一步上调可能,建议关注公司重组进展。我们暂维持公司15元的目标价(对应2013年25倍PE),重申“买入”评级。