业绩回顾

1Q25 及4Q24 业绩符合我们预期

公司发布1Q25 业绩：1Q25 收入12.9 亿元，同比+21.0%；归母净利润1.6 亿元，同比+105.5%；实现扣非净利润1.3 亿元，同比+82.2%。日前公司发布2024 年业绩：2024 年收入49.1 亿元，同比+18.6%，归母净利润5.0 亿元，同比+514.5%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比+317.7%；对应4Q24 收入16.7 亿元，同比+33.3%，环比+47.7%，归母净利润1.3 亿元，同比扭亏为盈，环比+10.4%，扣非归母净利润3.26 亿元，同比+6779%，环比36%。4Q24 及1Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

基石业务稳健增长、电驱动业务加速放量，收入延续同比高增。4Q24-1Q25 公司单季度收入延续同比高增态势。具体来看，2024 年公司内外饰及机电部件/轮毂轴承/新能源电驱营收26.3/13.1/6.8 亿元，同比+10.7%/+8.7%/148.6%，据公司公告：1）新能源电驱业务2024 年加速上量，后续混动270平台的800V 新产品有望在2026 年量产；2）轮毂轴承业务稳健增长，24 年国内新增阿维塔、极氪、问界、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目，泰国工厂将在2025 年加速量产交付；3）内外饰及机电业务，HDM 主业竞争力强、份额持续提升，客户方面持续开拓零跑、小鹏等新能源客户，产品方面公司预计汽车座椅电机、电动头枕执行器新品在25 年量产交付。

盈利能力拐点兑现，后续仍有提升空间。毛利端，1Q25 公司毛利率21.6%，达近年来新高；费用端，2024 年期间费用率10.5%，同比-2.6ppt，1Q25 进一步下滑到10.0%；净利端，2024 年公司净利率11.6%，同比大幅+9.6ppt，1Q25 进一步提升至12.5%，我们认为主系规模效益释放和电驱动业务减亏。

向前看，考虑新能源电驱持续放量及产品高端化，期待盈利持续向上。

丝杠行业进展领先，多元新品多管齐下。1）机器人：①丝杠：躯干丝杠，已经送样YS、TP 等客户，并对接国内两家头部新势力车企客户、公司预计于2025 年4 月份交样。手部微型滚珠丝杠，已送样YS、ZWJD，对接TB 及国内两家头部新势力车企客户；②关节模组：对接两家头部新势力车企，公司预计于2025 年4 月份交样。③设备：1Q25 并购磨床设备公司科之鑫，内螺纹加工精度可达C3、C2 级别，实现了产业链延伸与资源整合。2）低空：研发飞行器专用230KW 油冷电驱系统、公司预计2025 年中样机交付盈利预测与估值。我们维持25/26 年盈利预测5.0/5.7 亿元，当前股价对应25/26 年56.1/49.0x P/E。维持目标价和跑赢行业评级，对应25/26 年56.4/49.2xP/E，较当前股价有0.6%上行空间。

风险

新业务进展不及预期，客户拓展不及预期，车企竞争加剧，原料价格上行。