与预测不一致的方面

乐视网公布2016年上半年收入/净利润为人民币101亿元/2.84亿元,同比增长125.6%/11.6%。

投资影响

(1)硬件销售上升推动收入快速增长。公司表示,超级电视三年来的累计销量为7百万台,今年上半年约为250万台,已经完成了上半年销售目标。我们预计全年销量将达600万,鉴于销售的高速增长,我们认为公司能够实现这一销量目标。

(2)超级电视毛利率从2015年上半年的-44%提高到2016年上半年的-28.7%,印证了我们的观点,即超级电视利润率将因规模经济而逐渐改善。我们预计自2017年起,该业务将扭亏为盈实现净利,并推动乐视网的净利润率从2016年的4%升高到2018年的7%。

(3)财务费用从2015年上半年的人民币7,450万元升至2.585亿元,主要受到大股东贾跃亭提供的贷款的利息费用上升的影响。但这属于会计调整,因为该贷款为无息贷款,公司相应调整了资本公积。

(4)息税前利润同比增长337%;剔除非经常性项目后的净利润同比增长54.63%,表明公司现有业务增长强劲。

我们将2016-20年每股盈利预测下调4.6%-8.5%,以反映硬件业务对利润率的拖累高于预期。我们将12个月目标价格下调4.6%至人民币65.45,仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币2.28元,并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。鉴于公司业务增长迅速,维持该股的强力买入。主要风险:超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。