事件

绝大多数电视剧公司已经发布2016 年半年报业绩，收入和净利增速并不理想，引发了资本市场对于影视板块未来业绩增长和行业基本面的担忧。

评论

1. 业绩不尽人意的主要原因是电视剧精品化转型之后的重磅作品绝大多数都还没有确认收入，这与电视剧项目的制作周期和头部剧的播放时间窗口相关。电视剧项目从立项到播出并确认收入的周期在1.5-2 年之间。2015 年初是电视剧精品化转型浪潮的起点，因此2017 年是项目落地的高峰期。从主要的电视剧公司上半年播出的情况看来，目前确认收入的作品均为精品化转型之前的旧剧。另外，暑期档是种子作品集中播出的时期，因此2016 年的重磅作品的收入确认将集中在2016 年的下半年。

2. 毛利产生显著分化，1H16 的毛利提升主要来自于长尾剧减产，而非精品剧的收入确认。精品化战略前瞻、转型力度大、主动降低长尾剧的产量的公司，毛利在上半年均有不同程度的提升。而转型步伐相对来说较慢的公司，受二三线渠道预算下滑影响很大，毛利下降显著。

3. 头部剧的版权价值重估以及2B向2C盈利模式的切换将推动头部电视剧公司迎来至少3-5 年的黄金期。我们预计S 级电视剧在2017 年集中落地，并推动龙头电视剧公司的业绩和估值双升。1）基于项目制的业务特性，电视剧公司也许短期面临业绩低于预期和政策利空的风险。然而面向3-5 年的周期，龙头电视剧公司将会贡献强劲的年复合增长率。2）2B到2C 的盈利模式升级有望提升龙头公司的估值水平。

4. 建议关注有头部剧量产能力的公司，例如：华策影视、慈文传媒、唐德影视。同时，建议关注正在积极推进电视剧业务的精品化转型，且估值具备相对优势的标的。面向长期有望获得反转的机会。包括：新文化、骅威文化。

风险

S 级作品收入确认节奏不达预期。