一、事件概述

9 月20 日,恒天然第172 次拍卖价格显示:乳制品平均成交价为2975 美元/吨,环比上涨1.7%,同比涨幅为15.8%;脱脂奶粉为2293 美元/吨,环比上涨3.0%,同比涨幅为15.1%;全脂奶粉为2782美元/吨,环比下降0.2%,同比涨幅为11.5%。

一、 二、分析与判断

恒天然拍卖价涨幅收窄,但国际奶价上涨趋势难以改变

国际奶价的“晴雨表”恒天然拍卖价格此次的环比涨幅有所收窄,但是此轮拍卖价格整体上涨幅度已经很大,今年脱脂奶粉拍卖价比5 月份的最低价(1658 美元/吨)上涨了38.3%,全脂奶粉比4 月份的最低价(1890 美元/吨)上涨了47.2%。奶价的大幅上涨需要下游一段时间的消化,四季度国际奶价可能整体会呈震荡走势,但并不改变奶价上涨的趋势,主要是由于供求已进行深度调整。

供给:主要产奶国增速放缓,原奶产量增加动力不足

尽管北半球由于热应激导致产奶量下降,但与去年同期相比是下降的,四大原奶主产区也面临减产。据CLAL 最新数据显示,6、7 月份欧盟牛奶产量分别同比下降1.6%、1.3%;澳大利亚减产较明显,6 月份牛奶产量同比下降8.8%;进入春季的新西兰7 月产量有所回升,但同比增幅(4.1%)远低于去年(13.8%);美国则稳定增长,与去年同期涨幅相当。

从奶牛存栏量来看,据USDA,16 年全球奶牛期初存栏量为245 百万头,同比增加0.9%,与上轮周期相当。大多数奶牛场因亏损严重大量淘汰低产牛,再加上处于历史地位的奶饲比,预计16 年全年奶牛存栏量将大幅下降,扩产动力不强。

库存:欧盟库存脱脂奶粉入市或将被延期

目前乳制品库存相对较高,去库存压力较大。其中,USDA 预计16 年全球脱脂奶粉库存将达55.8 万吨,同比上涨10.9%,而全脂奶粉库存量同比下降了26%。

16 年脱脂奶粉去库存的威胁主要来自欧盟,占全球比例为92%,其进入市场的时机将决定奶价恢复的程度和过程,但欧盟官方和各乳企及经销商的态度是,不会允许这些干奶制品进入市场,承若条件允许将继续扩大脱脂奶粉收储上限帮助稳定价格。

需求:乳制品消费疲软,主要消费国进口增加

与上个奶价周期相比,本轮周期内的乳制品消费较疲软,乳制品(黄油除外)消费量增速均出现下滑,全脂奶粉更是出现8 年来的首次下滑。

但主要消费国进口在增加,可有效缩小乳品消费的下降空间。中国、俄罗斯和墨西哥是乳品消费主力军,三者16 年的液体奶、奶酪和黄油的进口量较15 年有所增加。16 年,全球奶粉库存为109 万吨,中国奶粉库存量为5 万吨(同比下降66%),再加上全面二胎政策红利,中国乳制品消费有望回升。

二、 三、投资建议

国际奶价的上涨,将会带动国内企业的整体预期,上游企业有提高奶价的动力。另外,从我们的草根调研情况来看,上半年国内奶牛存栏量仍在下行,与“两节”需求旺盛叠加,奶价整体有望上行。如果奶价形成反转,将会对养殖企业直接利好。我们继续推荐上游奶牛养殖标的西部牧业和现代牧业。

三、 四、风险提示:

原奶价格波动,上涨不及预期;动物疫情风险;食品安全问题。