上周食品饮料指数下跌2.43%，跑输大盘1.60 个百分点。

上周申万食品饮料指数下跌2.43%，沪深300 指数下跌0.83%。

行业数据点评

1 月13 日京东网数据显示：53 度500ml 飞天茅台终端价为1259 元/瓶， 52度剑南春价格349 元/瓶，52 度五粮液价格829 元/瓶，52 度洋河梦之蓝M3价格459 元/瓶，均与上周持平。1 月13 日，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价格98 元/瓶，拉菲传奇AOC 级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格68 元/瓶，张裕干红（赤霞珠）一号店价格29.8 元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店价格165 元/瓶，杰卡斯干红（西拉、加本纳）一号店价格109 元/瓶，均较上周持平。

投资要点

1、茅台批价上涨超预期，继续强推高端白酒。本周飞天茅台一批价上涨至1180 元，部分地区达到1200 元；经销商库存普遍偏紧，部分经销商处于断货状态。高端白酒需求强劲，持续强推龙头。（1）贵州茅台2014 年茅台基酒产能较2013 年增速明显减缓，2015 年较2014 年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018 年将明显下滑，供需缺口明显。茅台渠道利润率历史中枢30%，当前渠道利润介于35%-50%，丰厚的渠道利润为提价创造前提，结合2019 年供需缺口凸显，提价时点可能出现在2018 年下半年。据控股股东茅台集团承诺，2017 年12 月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励方法，届时公司业绩释放动力强。（2）五粮液普五控量后1618、低度系列销售好转，五粮液系列战略品牌确立不断优化产品盈利结构，优质投放等动态调控不断优化经销商结构；（3）泸州老窖国窖1573 快速恢复性增长，不断增厚公司业绩。浓香型白酒消费基础雄厚，新市场顺利开拓保证公司高增长可持续性。（4）建议积极关注国企改革标的山西汾酒，山东国企员工持股试点工作实施细则出炉，国企改革预期有望再度升温。

2、静待国内原奶价格反转，推荐现代牧业、原生态牧业，关注西部牧业。

GDT 第179 次（1 月3 日）拍卖结果显示，全部产品平均中标价3463 美元/吨，较前次下降5.3%。其中，脱脂粉中标价2660 美元/吨，较前次上涨2.3%；全脂粉中标价3294 美元/吨，较前次下降7.7%。我们继续看涨国内原奶价格：

（1）2016 年1-10 月全国奶牛存栏量同比下滑7-8%，牛奶产量同比下滑近5%；奶牛从出生到产奶需要2 年左右，产能退出将无法迅速补充；（2）新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期，2016 年6-11 月新西兰原奶产量同比下滑3%；（3）欧盟2H2016 收奶量有望同比下降2%，欧盟委员会承诺，收储乳制品不会过早入市，这批乳制品或在2017 年到2018 年价格适当的时期入市。

我们认为，国内原奶价格已触底，奶牛产能退出无法迅速弥补，新西兰作为中国乳制品最大进口国，当前还原奶价格与国内基本持平，市场持续担心的国外低价奶冲击已不足惧，国内原奶价格反转将拉开序幕，我们继续推荐现代牧业、原生态牧业，建议关注西部牧业。

3、伊利股份：重点产品表现良好，乳业龙头蓄势待发。2016 年1-9 月公司重点产品安慕希、金典、畅轻收入同比分别增长120.5%、10.8%、20.1%，9 月常温产品、低温产品、婴幼儿奶粉市占率分别为32%、15.4%、5.6%。公司通过定增项目实现三大战略齐头并进，从根本上满足了消费者需求，高端产品增加也将提升公司整体盈利水平，此外有机奶、豆奶等新产品也有望打造下一个安慕希式的辉煌。我们坚定看好公司未来发展，圣牧并表后将显著增厚公司业绩，在要约收购未完成之时，我们预计公司16、17 年营业收入分别为606 亿、639 亿，EPS 分别为0.87、0.95，对应PE20.3 倍、18.6倍，强推评级。

4、安琪酵母：糖蜜价格带来成本弹性，扩建释放活力。1）量价齐升：17 年公司产能增长10%~12%，提价预期强烈，预计收入将达到56 亿；2）净利率提升：成本端糖蜜价格下行10%，三项费率持续趋低，2017 年净利率有望恢复性提高至13%；3）外延可能，公司或有向酵母相关或者生物工程方向外延。我们预计16/17/18 年EPS 分别为0.58、0.86、1.11元，维持“强烈推荐”评级。

5、海天味业：增长稳定，关注品类扩张：国内最早渠道下沉至乡镇，未来收入持续增长主要受益于：1）扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；2）渠道布局，包括通过渠道下沉增加地级市和县镇区域的渗透率，以及扩大KA 及特通渠道的覆盖。此外，公司今年加大了营销费用的投入，通过冠名综艺节目等方式打造单品品牌影响力。我们认为公司在品牌和渠道上已经做好了品类扩张的准备，期待公司在外延扩张上获得突破。

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