数据点评

自去年11 月起国内原奶价格缓慢回暖：2017 年1 月第4 周主产区生鲜乳价格3.55 元/kg，较上周上涨0.01 元/kg。自去年11 月起，由于部分产区天气寒冷，原奶产量及配套运输受影响，价格已连续12 周维持缓慢回升态势。

2016 年全国原奶产量确定性下降：黑龙江16 年原奶产量546 万吨，同比-4.3%，内蒙古11M16 原奶产量536 万吨，同比-20.3%。假设内蒙古16 年产量同比降20%，则黑蒙两大主产区产量合计减少约187 万吨，占15 年全国原奶总产量的5%。两大主产区2015 年总产量约占全国产量的36.8%，其减少的量其他产区难以弥补，2016 年全国原奶产量确定性下降。

多政策强调奶业供给侧改革：2016 年12 月农业部发布“十三五”全国奶业发展规划，提出到2020 年奶业供给侧结构性改革取得实质性成效，奶业整体进入世界先进行列。2017 年2 月中央1 号文件提出“全面振兴奶业，重点支持适度规模的家庭牧场，引导扩大生鲜乳消费，严格执行复原乳标识制度，培育国产优质品牌”。政策多次强调奶业供给侧改革，旨在帮助上游提升生鲜乳质量和安全水平，促进下游使用本土奶源，提高我国奶源自给率。

进口大包粉价格环比上涨： 16 年国内进口大包粉60.4 万吨，同比+8.1%，其中全脂奶粉12 月进口33,996 吨，同比+76.2%/环比+10.9%，到岸均价2,918 美元/吨，同比-12.4%/环比+5.6%。1 月11 日之后，受惠于中新贸易协定，来自新西兰的大宗产品出触发了关税减免（额度一般在1 月份用尽），近期国内大包粉到货量较多，预计将加速恒天然高价拍卖奶粉入境。

而国内原奶3.54 元/kg 的价格与3,300 美元/吨拍卖价转换成生鲜乳的价格基本持平，此波高价奶粉进入国内将对国内生鲜乳的需求端产生提振。

新西兰生鲜乳产量同比继续下滑：2016 年全年新西兰生鲜乳产量2,117 万吨，同比-1.7%。16-17 年奶季过半，2016 年6 月至12 月生鲜乳总产量1,286 万吨，同比-3%，基本符合恒天然开奶季之前的预测。2016 年12 月新西兰生鲜乳价格49.8 纽币/100kg（2.44 元/kg） ， 同比+28.4%/ 环比+0.02%。2016 年下半年，新西兰收奶价已经累计上涨36.5%。

恒天然拍卖价格2 月企稳： 1 月全脂粉拍卖价格大幅下滑， 2 月拍卖在投放量环比+1.5%情况下，价格小涨1.0%至3,314 美元/吨。在新西兰16-17 奶季整体产量下滑3%背景下，全脂奶粉价格坚挺。脱脂奶粉虽然投放量屡创新低，但受制于欧洲放储以及消费低迷影响，脱脂奶粉价格依然未见起色。

欧盟产量跌幅加大：EU28 国2016 年11 月单月产量1,149.7 万吨，同比-3.6%/环比-4.6%，自去年7 月份宣布减产计划以来，2016 年7-11 月总产量累计下滑2.3%。主产国德国2016 年11 月生鲜乳价格环比+8.1%至31.19欧元/100kg（人民币2.28 元/kg），相比2016 年7 月份价格已上涨超30%。

投资建议

我们认为西部牧业为A 股唯一原料奶价格上涨受益标的，若国内原料乳价格如期回升，2016-18 年收入分为6.53 亿元/10.67 亿元/14.99 亿元，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性以及目前股价回调较充分，维持“买入”评级。

风险提示：天气影响/需求端不力/泌乳牛产奶量不达预期