事件:新开源公告2015 年报和2016 年1 季报。

2015 年业绩略超预期。由于三家子公司从2015 年8 月份开始并表,新开源2015 年收入2.9 亿元,YOY 14.7%,净利润5700 万元,YOY 89.2%,净利润增速略高于此前业绩快报预告的81.6%,EPS 0.33 元;每10 股分红1 元(含税)。

2016 年1 季度业绩符合预期。2016 年1 季度公司收入和净利润分别同比增长47.7%和56.9%,接近此前业绩预告区间的上限,符合我们预期。同时公司预告,2016 年有信心完成销售收入不低于4.2 亿元,利润不低于9000 万元的经营目标,我们认为,这只是公司最谨慎的一个预测,实际净利润将大大高于此数值。

母公司第4 季度收入和净利润下降,但1 季度又恢复正常增长。如果剔除并表因素(三家子公司5 个月并表净利润1688 万元),公司原有业务(母公司)2015 年收入同比略降7.4%,净利润同比增长34.9%,其中,第4 季度单季度收入和净利润分别同比下降达16.2%和17.6%,我们判断主要是PVP 业务去年下半年景气度较低。但是,2016 年1 季度母公司收入和净利润分别同比增长6.8%和12.1%,我们判断主要是欧瑞姿贡献较大。

PVP 销量略增,价格下降但毛利率上升。我们估计2015 年PVP 销量不到5600 吨,同比增长1.3%;收入和毛利率则受到价格波动影响:最大的品种PVP-K30 由于价格下降而收入同比下降19.92%,但由于原材料价格下降更多,毛利率反而提升了9.4 个百分点,我们测算毛利润同比增长31%。公司在年报中对PVP 的未来作了很好的展望,PVP 在抗艾药物、啤酒加工助剂、天然气开采、污水处理、新能源、涂料等多个领域有望获得新的增量,未来3~6 年新增用量合计将超过2.9 万吨(目前全球需求8 万吨),公司在PVP新产品开发上有独到优势,竞争优势将逐渐体现。

欧瑞姿销量翻番。欧瑞姿2015 年销量80 多吨,同比翻番增长,2016 年1 季度销量50 多吨(去年同期14 吨),继续保持高速增长。

三家子公司全部完成业绩承诺。2015 年呵尔医疗净利润1402 万元,YOY 57%,业绩承诺完成率101.26%;三济生物净利润7.58 万元,YOY 1795%,业绩承诺完成率101.05%;晶能生物净利润6.37 万元,YOY 38%,业绩承诺完成率106.52%。我们估计呵尔医疗2015 年宫颈癌检测量70 多万例,同比增长40%左右,新增医院数量60 多家;三济生物的“院内第三方检验”模式至2015 年底已经与40 家三甲医院合作,去年新增10 家左右。

公司战略清晰,两大板块齐头并进。新开源已经形成两大业务:一是传统的药用辅料业务,二是健康诊断业务。药用辅料PVP 和欧瑞姿都是两大外企占据绝大多数市场份额,进口替代空间非常大;健康诊断业务将依托三济生物的“院内第三方检验室”的模式,依靠代理商,在更多三甲医院开设“医院内部”的第三方检验室,打包呵尔、三济、晶能的检测业务,同时通过并购引入更多的检测项目,为医院提供全面的检测服务。

风险提示:呵尔医疗医院开拓有低于预期的可能;能否进入“两癌”筛查有不确定性。

维持业绩预测与评级。我们预测2016~2018 年净利润分别同比增长90%/37%/31%,EPS 分别为0.63/0.87/1.14 元(此前预测2016~2017 年EPS 为0.63/0.90 元)。我们认为,呵尔医疗拥有国内领先的细胞学检测技术,未来成长空间非常广大,三济和晶能属于市场高热点的精准医疗和基因测序领域,公司未来还有较强并购预期,可以给予较高估值。维持“强烈推荐”评级。