事件：新开源公布2016 年中报。

并表因素推动业绩快速增长。由于三家子公司在去年9 月开始并表，新开源上半年收入2 亿元，同比增长59.69%，净利润4264 万元，同比增长64.8%，略低于此前业绩预告范围的66.21%——81.67%，但高于我们中报业绩预览预测的58%。

母公司稳健增长。母公司上半年收入同比增长11.8%，净利润同比增长41.9%，扣除财务费用（来自新设立的产业基金）和投资收益（来自子公司）之后，净利润增速21.4%。分产品看，PVP K30 收入4819 万元，同比增长3.12%，毛利率下降5.57%，主要是PVP 价格波动；PVP-I 收入1659 万元，同比增长5.86%，毛利率上升2.16%；其他PVP 收入7770 万元，同比增长20.68%，毛利率下降1.09%，其中欧瑞姿上半年销售70 吨，同比大幅增长75%以上，贡献净利润400 万元，已经占到母公司扣除财务费用和投资收益之后净利润的13%。

三家子公司基本完成全年业绩承诺的45%。三家子公司上半年贡献净利润合计1713 万元，达到全年承诺业绩的45%；其中，呵尔医疗净利润828 万元，达到全年承诺业绩的45.6%；三济生物净利润616 万元，达到全年承诺业绩的51%；晶能生物净利润270 万元，达到全年承诺业绩的34.7%。我们判断，呵尔医疗一般下半年略好于上半年，完成承诺问题不大；三济生物也可完成承诺；晶能生物基数较小，影响不大。

公司战略清晰，两大板块齐头并进。一是传统的药用辅料业务，二是健康诊断业务。药用辅料PVP 和欧瑞姿都是两大外企占据绝大多数市场份额，进口替代空间非常大；健康诊断业务将依托三济生物的“院内第三方检验室”的模式，依靠代理商，在更多三甲医院开设“医院内部”的第三方检验室，打包呵尔、三济、晶能的检测业务，同时通过并购引入更多的检测项目，为医院提供全面的检测服务。

风险提示：DNA 倍体分析能否进入两癌筛查有不确定性。

维持业绩预测与评级。公司预告全年净利润不低于9000 万元，我们维持预测2016——2018 年EPS 分别为0.63/0.87/1.14 元。

我们认为，呵尔医疗拥有国内领先的细胞学检测技术，未来成长空间非常广大，三济和晶能属于市场高热点的精准医疗和基因测序领域，公司未来还有较强并购预期，可以给予较高估值。维持强烈推荐评级。