本报告导读：

公司Q3 业绩环比增长符合预期，公司PVP 近8 年销量持续稳定增长，龙头地位不断巩固。维持“增持”评级，下调目标价至26.21 元。

投资要点：

维持“增持”评级 。根据海关统计，2023Q3 未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降，我们下调公司2023-2025 年EPS 至2.07/2.62/4.17 元（ 原预测为2.87/4.10/4.84 元）， 增速分别为+129%/27%/59%，下调目标价至26.21 元（公司产能快速扩张，产品矩阵不断升级，结合可比公司给予2024 年10 倍PE）。

Q3 业绩环比增长符合预期。公司23 年前三季度实现营收12.07 亿元，同比+7.12%，实现归母净利4.05 亿元，同比+45.9%，其中，23Q3 实现营收4.28 亿元，环比+2.77%，实现归母净利1.43 亿元，环比+0.34%；23Q3 毛利率/净利率62.38%/33.29%，环比+3.7pct/-0.36pct。PVP 分为医药、日化、食品、工业四种等级，下游需求旺盛，高景气度有望延续。原料端BDO，据《2023 年度重点石化产品产能预警报告》，2023 年我国新增产能130 万吨/年，产能增速远大于需求增速。

跃迁全球龙头，切入海外高端市场成长性突出。2023 年公司2 万吨产能投产后具备3.5 万吨NVP 及PVP 产能，跃居全球第一。年产10 万吨NMP及12 万吨BDO 上下游一体化新能源产业项目优化公司产业链布局，巩固成本优势。公司积极开发哈博1 号、哈博2 号、Nokesho、PoliRez 等新产品，加速新品市场开拓。松江基地预计23Q4 投入使用。随着公司加强管理，医疗板块有望困境反转。

催化剂：下游需求超预期；原料成本下行超预期；海外市场开拓超预期；

风险提示：欧洲PVP 企业生产恢复；新产能爬坡不及预期；