线下场景复苏和游戏行业回暖驱动业绩增长,维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入18.40 亿元(同比+28.37%),实现归母净利润2.52 亿元(同比+48.6%)。其中网络广告及增值业务收入13.37 亿元(同比+46.56%),为公司业绩增长主要驱动力,主要系游戏行业景气度回升、新游上线及营销活动增加,以及线下电竞场景(网吧、电竞酒店)的持续复苏所致。游戏业务收入3.83 亿元(同比-3.00%),展会业务收入1.17 亿元(同比+0.17%),均基本保持平稳。2024Q4 实现营业收入4.43 亿元(同比+36.61%,环比-24.74%),归母净利润0.40 亿元(同比+224.51%,环比-65.99%)。基于端游及电竞需求持续复苏预期,我们调高2025-2026 并新增2027 年业绩预测,预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.30/4.07/4.90(2025-2026 年前值为3.00/3.71)亿元,EPS 分别为0.48/0.60/0.72 元,当前股价对应PE 分别为36.2/29.3/24.3 倍。我们看好算力云、AI 和泛娱乐业务持续驱动公司成长,维持“买入”评级。

公司费用率控制良好,盈利能力持续提升 2024 年公司毛利率为41.13%(同比-8.07pct),主要系网络广告及增值业务成本增速高于收入增速所致。公司费用控制成效显著,2024 年销售费用率(5.98%)、管理费用率(10.63%)、研发费用率(9.16%),同比分别下降1.87pct、4.81pct、3.88pct,驱动公司归母净利率提升至13.69%(同比+1.86pct)。

算力云业务加速推进,边缘计算优势凸显,算力云与AI 构成第二增长曲线公司打造以消费级GPU 为主的边缘算力网络,截至2024 年底,已落地300+边缘机房,服务云终端数超70 万(同比+21.1%)。边缘算力利用网吧等场景的闲时算力服务于AI 推理、图形渲染、云电脑等其他场景,边际成本接近电费,具备显著的成本优势,同时具备低时延特性。随着AI 应用普及和云游戏发展,边缘算力需求有望持续增长。此外,公司自研灵悉引擎(智能体引擎)及顺网智算平台,赋能数字人、文旅、医疗等场景,推出企业智能服务平台顺网智服,助力企业降本增效。AI 与算力云业务协同发展,有望构成公司第二增长曲线。

风险提示:电竞服务需求复苏不及预期;游戏流水下滑;算力业务不及预期。