1H26 业绩略低于我们预期

公司1H26 收入5.66 亿元，同降44%，主要系优化网络广告及增值业务下低毛利业务所致；归母净利润1.58 亿元，同降2%，略低于我们预期，我们判断主要系股权激励下管理费用提升所致。

发展趋势

业务结构优化或进入尾声，关注2H 行业景气度。公司自25 年下半年开始优化广告及增值业务中低毛利部分，1H26 仍处于业务优化期致该业务收入同降52%。1H26 广告及增值业务毛利同比增长1%，验证高毛利部分韧性；1H 该业务毛利率进一步提升至54.7%。

行业层面，1H26 客户端游戏收入同增28%，提供业务内生增长动能。展望2H26，已有多款高热度PC+主机游戏定档期内上线，我们认为或能推动网吧场景游玩及对应广告投放需求。

云业务持续推进，关注客户拓展进展。1H26 公司云业务收入5,820万元，已高于去年全年。公司当前拥有超350 个节点机房的分布式算力网络，为近86 万终端提供服务，可运营算力规模达5.8 万路；较25 年末有一定扩张。公司26 年股权激励计划对云业务26年收入触发/目标值考核分别为2.4/3.2 亿元，对应较高的2H26 云业务收入考核值，我们建议关注公司面向游戏外短视频、教育等场景云计算需求，拓展客户进展。

ChinaJoy 维持高热度，利润表现稳健。1）其他业务方面：26 年ChinaJoy 展会规模超14 万平米，累计观众44 万人，均较25 年增长，我们判断全年展会业务或稳健增长。游戏业务1H 收入同降15%，我们认为主要由于存量游戏进入成熟期+《三国：百将牌》仍处于预热期贡献收入较低。2）利润层面：公司1H26 归母净利同降2%，剔除股权激励费用后，归母净利同增2%至1.65 亿元。

盈利预测与估值

考虑股权激励费用及云业务前期投入，下调26 年归母净利14%至4.15 亿元，维持27 年预测（对应26/27 年26/20x P/E）。维持中性评级。考虑到云业务业绩或更多体现在2H26 及27 年，切换27年P/E 估值，维持目标价20 元（25x 27 年P/E），上行空间24%。

风险

广告及游戏行业景气度不确定性，云业务、新游戏发展波动。