事件

2025 年4 月22 日、25 日，公司分别发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入202.4 亿元，同比减少42.7%，实现归母净利润-34.4 亿元，同比减少352.0%，其中计提各类信用及资产减值准备合计26.5 亿元，实现销售毛利率6.4%，同比下降8.2pct。

2025Q1 公司实现营业收入29.9 亿元，同比减少39.4%，实现归母净利润-2.7 亿元，同比略有改善，实现销售毛利率5.4%，同比下降2.6pct，环比提升5.4pct。

电池组件业务承压较大

2024 年公司电池及组件业务实现营业收入155.2 亿元，同比减少45.9%，实现销售毛利率2.9%，同比下降10.7pct，实现组件销量18.1GW，同比减少4.8%，其中海外销量6.8GW，占比约38%，同比下降约9pct。HJT 电池组件产品凭借优秀发电性能享受较稳定的产品溢价，然而受行业竞争加剧影响，2024 年HJT 电池片价格随主流产品降价有所下调，2024H2 价格降幅约11-13%，当前HJT 电池片相对主流TOPCon 行业均价溢价约0.11-0.14 元/W。

HJT 先进技术储备领先行业

公司审慎判断行业发展趋势，产能扩张速度有所放缓，注重产品新技术研发。截至2024 年底，公司光伏组件产能达40GW，浙江宁海5GW 电池+10GW 组件、江苏金坛4GW 电池+6GW 组件等HJT 电池片及配套组件产能项目有序推进中。截至2024 年底，公司自主研发的授权专利达878 项，其中2024 年新增 175 项。基于自有专利技术支持，公司在0BB 技术、低银含HJT 电池片（纯银用量低于5mg/W）等方面技术水平领先行业，超薄HJT 电池片量产厚度可达90μm，有效助力降本增效。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为248.3/315.1/433.0 亿元，同比增速分别为22.7%/26.9%/37.4%；归母净利润分别为5.3/11.1/20.9 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/109.3%/88.1%。EPS 分别为0.46/0.97/1.83 元。公司是HJT 龙头企业，技术研发及产能储备水平领先行业，有望随光伏行业基本面改善实现盈利逐步修复，建议关注。

风险提示：新产能落地不及预期；产业链价格大幅波动；光伏装机需求不及预期。