公司光伏组件技术路线全方位布局，持续加大前沿技术研发投入。公司深耕高效光伏电池及组件领域多年，产品涵盖TOPCon 组件、HJT 组件等。其中，伏曦系列异质结产品累计出货量已突破12GW。在N 型路线方面，公司积累下深厚的技术储备，掌握0BB 电池技术、210 超薄硅片技术、纯银用量小于 5mg/W 及昇连接无应力电池互联技术等自有专利。同时，公司持续加大高效异质结和钙钛矿等前沿技术的研发投入。公司伏羲PRO 异质结组件量产功率已突破740Wp，转化效率达23.8%。并且依托于HJT 技术与钙钛矿叠层技术之间天然的工艺兼容性，公司研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层太阳能电池转换效率已达30.99%。

凭借P 型薄片HJT 技术先发优势，成功卡位太空光伏赛道。公司在50-70μm 极薄P 型异质结电池领域拥有多年的生产与交付经验。其P 型超薄异质结系列产品在超薄硅片应用、生产成本控制、比功率提升，以及与柔性太阳翼的适配性、抗辐射性能等方面具有突出优势，为低轨卫星互联网乃至深空探测等太空经济领域的能源需求提供了可行的技术路径。目前公司50μm 超薄P 型HJT 电池已实现小批量多批次交付，并且具备进一步减薄的能力。

前瞻布局钙钛矿叠层研发，锁定太空光伏远期优势。相较于主流砷化镓电池存在成本高、轻量化不足、量产难度大等问题，异质结电池的低损耗传输特性可以增强系统稳定性，同时钙钛矿具备轻量化、高效率、抗辐射强等优势，能有效提升能量密度，因此钙钛矿与异质结叠层技术被视为下一代太空能源的核心方向。2026 年1 月，公司与上海港湾达成战略合作，双方将聚焦于“钙钛矿+P 型HJT 电池叠层技术”的研发与产业化，全面推动太空能源多元应用及商业化落地。

投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现营收137.8/146.9/183.5 亿元，归母净利润-26.0/-10.2/6.6 亿元。考虑到公司凭借P 型薄片HJT 的技术积累及钙钛矿叠层电池方面的前瞻布局，抢先占领太空光伏赛道先发优势，给予“推荐”评级。

风险提示：技术研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。