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2024 年4 月26 日，公司发布2023 年报，报告期内公司实现营业收入353.27亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润13.63 亿元，同比增长45.81%，实现扣非归母净利润15.83 亿元，同比增长55.77%，实现经营活动现金净流量-16.43 亿元，同比由正转负。

其中2023Q4 公司实现营业收入73.10 亿元，同比/环比分别减少12.59%/29.78% ， 实现归母净利润0.84 亿元， 同比/ 环比分别减少55.26%/79.93%。2023Q4 行业竞争加剧，组件价格中枢下移，另外公司2023年度计提信用及资产减值准备、核销应收账款合计7.61 亿元，对公司业绩影响较大。

电池片自供水平提升，组件出货规模稳定增长2023 年公司整体实现销售毛利率14.58%，同比提升3.89pct，其中电池组件业务实现毛利率13.63%，同比提升8.62pct，实现组件销量18.99GW，同比增长约41%，其中海外出货8.84GW，同比增长约9%，占比约47%，报告期内公司电池片自供比例提升，HJT 电池及配套组件量产产能落地，盈利能力显著改善。欧美等成熟市场对HJT 产品接受度较高，公司实现对美国市场的重点突破，报告期内对美国组件出货1.44GW，平均销售单价2.88 元/W，远高于国内平均价格水平。

HJT 技术水平不断突破，产能布局逐渐完善

截至2023 年底，公司组件产能达到35GW，报告期内新增10GW，对出货增长形成支撑。公司N 型技术水平优势突出，自有专利0BB 电池技术、210 超薄硅片技术、纯银用量小于7mg/W、昇连接无应力电池互联技术等，均为行业首家量产，并成功研发双面微晶技术，推动HJT 量产落地，公司HJT 组件最高功率可达741W，组件转换效率可达23.90%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为376.6/507.5/638.7 亿元，同比增速分别为6.6%/34.7%/25.9%，归母净利润分别为17.5/24.8/30.4 亿元，同比增速分别为28.5%/41.5%/22.8%，EPS 分别为1.54/2.17/2.67 元/股，3 年CAGR 为30.69%。受行业竞争加剧、供给格局变化影响，公司调整产能投放节奏，对出货规模和单位盈利造成影响。公司是国内HJT 龙头企业，相对主流技术有溢价，有望受益于其陆续放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年 12倍 PE，目标价18.45元，维持“买入”评级。

风险提示：新产能落地不及预期；行业竞争加剧；光伏装机不及预期。