事件：公司发布2025年第一季度报告，公司2025年 Q1实现营收8.22亿元，同比增长20.00%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长28.45%，实现扣非归母净利润0.93 亿元，同比增长19.65%。

点评：营收利润稳健增长，宠物板块布局持续深化。业绩增长的原因主要是一季度公司生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8,700 万，同比增长16%，马立免疫苗收入2600 万，同比增长59%；此外，公司去年5 月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入。因此，今年一季度兽用生物制品业务收入占比提升，为整体毛利率带来结构化改善。在宠物渠道端，公司已收购了中瑞供应链公司。新产品方面，公司在今年4 月份已取得口服剂型驱虫药——米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，计划在二季度推向市场。

兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双管齐下。2024年公司兽用生物制品业务实现销售收入13.24 亿元，同比+23.40%。公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展国际市场，推进生产工厂通过海外GMP 认证，为进入国际市场做好准备。公司在印尼、斯里兰卡等7个国家及中国台湾完成35 款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP 审核，必威安泰通过泰国GMP 认证；全年与20 余家集团客户达成千万级合作，打造50 个千万级大单品。

深耕宠物板块产业生态系统构建，打造本土第一品牌。宠物板块收入同比显著提升，瑞普生物以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。中瑞供应链平台覆盖全国7000 家宠物医院（含瑞派宠物医院）、3400 家宠物店。公司2024 年收购了中瑞华普15%股权，对瑞派宠物医院的持股进一步提升，实现宠物医药产在10,000+医疗终端的精准投放。

公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”打破国外垄断，成为本土首个上市产品。

盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027 年公司EPS 为0.91、1.08、1.16元，对应动态PE 23、19、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。