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公司公布2025 年中报，实现营业收入17.08 亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57 亿，同比增长57.59%。公司聚焦生物制品主业，同时战略布局宠物新业态，实现了收入与利润的双增长。

点评：经济动物板块稳健，宠物板块三箭齐发经济动物动保板块：公司聚焦大客户战略，与头部养殖集团建立战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力等优势持续扩大市场份额。

分品类来看，上半年公司制剂及原料药收入5.18 亿，同比增长7.89%，毛利率提升14pct，较上年同期减亏1000 余万；禽用生物制品收入6.11 亿，同比增长24.71%，公司的全品类产品矩阵以及深度服务规模场以上客户群体，使公司在禽用疫苗领域具有明显竞争力；畜用生物制品收入1.36 亿，同比增长110.55%，主要受益于口蹄疫疫苗板块收购的业绩增量效应，以及与集团客户的战略合作规模扩大。

宠物动保板块：公司围绕“产品+供应链+医疗”战略，中瑞供应链整合成效显著。宠物供应链已在全国布局13 家区域公司，覆盖1.3万个客户，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系；宠物供应链及生物制品和药品收入4.15 亿，同比增长17.94%。

公司将持续推进新品落地。下半年生物制品板块将推出多联疫苗大单品，药物制剂板块将上线长效缓释制剂，宠物板块将新增猫干扰素、益生菌等产品，同时加快精益标杆基地建设与全球化布局。

盈利预测及投资评级

公司各领域协同发力，经济动物动保业务板块聚焦大客户战略、实现稳健发展；宠物动保业务板块则为新的战略方向、为长期业绩增长奠定基础。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.99 元、1.27元和1.40 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策波动风险