1H25 业绩符合我们预期

瑞普生物公布1H25 业绩：1H25 收入同比+20.5%至17.1 亿元，归母净利/扣非归母净利同比+57.6%/+34.3%至2.6/1.9 亿元。其中2Q25 收入同比+21.0%至8.9 亿元，归母净利+93.9%至1.4 亿元，业绩处于预告区间内，符合我们的预期。

发展趋势

禽用板块基本盘优势稳固，宠物板块受益产业链布局。根据公司公告，1）禽用板块：1H25 禽用生物制品同比+24.7%至6.1 亿元，制剂及原料药同增7.89%至5.18 亿元，增长因公司深度服务规模场并提供一站式解决方案，客户粘性提升。2）畜用生物制品：畜用生物制品收入1.4 亿元，同比+110.6%，因畜用疫苗销售增长及必威安泰并表。3）宠物板块：1H25 宠物供应链及生物制品和药品收入4.2 亿元，同比+17.9%；其中宠物供应链收入同比+18.5%至3.8 亿元；自有产品供应链出货量同比+40%。

产品结构优化带动毛利率提升，费用管控及非经常性收益进一步贡献利润。

根据公司公告，1）毛利率：1H25 毛利率同比+1.0ppt 至41.2%，因产品结构优化及精细运营，1H25 高毛利生物制品销售占比同比+4.6ppt 至44.9%，综合毛利率贡献同比+2.4ppt 至28.4%。2）费用端：1H25 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7ppt/-0.2ppt/+0.2ppt/+0.3ppt，其中销售及管理费用率下降因推进精益项目，优化集采、工艺与物流；财务费用率提升因母公司增加低成本银行贷款。3）利润端：公司因金融资产投资收益及公允价值变动取得0.73 亿元非经常性收益，综合影响下，1H25 归母净利率同比+3.5ppt 至15.0%，扣非归母净利率同比+1.1ppt 至11.0%。

新品储备丰富，或增添业绩增长动能。据公司公告，1）禽用板块：2H25 公司计划推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品，叠加升级工艺技术、深化与头部养殖集团战略合作，我们看好禽用动保基本盘稳固。2）畜用板块：公司加强规模场开发、深化经销市场布局，并重点推进集团客户战略合作，奠定业务长期增长基础；3）制剂及原料药：2H25 公司计划推出盐酸沃尼妙林二水合物、头孢噻呋晶体等新产品，丰富高附加值产品矩阵。4）宠物板块：2H25 计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品，强化公司“产品+供应链+医疗”的产业链优势。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年归母净利预测4.0/4.8 亿元不变。当前股价对应2025/26 年26/22 倍P/E。维持目标价23 元，对应2025/26 年26/22 倍P/E，0.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。