兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即

瑞普生物2025Q1 归母净利润达1.16 亿元（同比+32.45%）。

其中，公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过2023 年行业均值。此外，兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善。长期看点在于兽药业务的全球化布局,公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP 认证。

宠物疫苗：国产替代先锋，新品放量可期

瑞普生物所产猫三联疫苗“瑞喵舒”为国产首批获批疫苗。

2024 年，公司宠物板块实现收入6.9 亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3,744 万元，同比增长849.10%。

宠物医疗：瑞派+中瑞供应链协同发力

瑞普生物直接持有瑞派宠物医院9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近600 家，覆盖全国27 个省，70 余座城市，与120 所高校合作建立人才培养通道。而中瑞供应链覆盖7000 家宠物医院+3400 家宠物店。公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了“优质经销商+三瑞齐发”纵深拓展的销售渠道护城河，打造了国内独有的宠物药品、疫苗销售渠道的核心竞争力。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为36.17、42.58、50.00 亿元，EPS 分别为0.87、1.08、1.33 元，当前股价对应PE 分别为25.0、20.3、16.4 倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好，故首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场行情波动风险；宏观经济波动风险。