事件： 8 月25 日，公司发布半年报，营收+0.75%，净利润-20.43%。1H2026营业收入17.20 亿元(yoy+0.75%），净利润2.04 亿元（yoy-20.43%）；单二季度营业收入同比+0.94%，归母净利润同比-31.46%。若剔除生物制品增值税税率变动影响， 1H2026 营业收入同比+4.51%，扣非归母净利润同比增长超27%。

畜禽动保优势稳固，稳健发展。1）1H2026 畜禽动保实现收入11.91 亿元（同比-5.9%），剔除增值税政策变动影响后，收入同比基本持平。2）研发上，1H2026，公司新产品妙晶宁、唯亮上市，实现千万级销售；7 月获批生产“牛羊口蹄疫三价”与“猪口蹄疫二价”疫苗，能应对南非I 型新毒株。3）渠道上，公司坚持大客户策略，直销占比提升至74%；7 月对圣维生物进行整体运营管理，锁定稳定禽用业务订单。4）海外市场布局提速，1H2026 国际业务收入9332.01 万元(同比+45.19%），完成26 项海外注册及商业化落地。

“三瑞协同”助力宠物业务高增。1）依托协同优势，1H2026 宠物实现收入4.79亿元（同比+15.43%），其中宠物供应链收入4.31 亿元（同比+14.43%），毛利率19.23%（同比+5.06pcts），已覆盖活跃医疗终端达1.4 万家。2）1H2026 宠物自有产品收入4820 万元，同比+25.25%。分渠道看，线上1731 万元，同比+196%；线下聚焦宠物医院渠道，医院复购率上半年提升21%；中瑞供应链销售瑞普产品同比增长78.92%，协同增强。3）1H2026，宠物新增包括弗雷拉纳（驱虫药）、格拉匹仓（关节抗炎）、犬瘟热病毒抗血清等4 项新药证书。

微生物蛋白构筑“第二增长曲线”。1H2026，公司菌丝蛋白项目中试生产线已获食品生产许可证，计划年底竣工投产；公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉产品技术体系，完成近 80 款产品的配方定型与工艺验证。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润 4.50/5.30/6.42 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 为18.0/15.3/12.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险