2011 年电网投资确定性恢复，行业重回景气上行通道。 2010年行业下游投资减少， 国家电网年初计划投资同比下降 26%，同时国网修改招标模式采取低价中标，直接导致上游设备企业全年业绩不佳。进入“十二五”将启动智能电网和配网改造等重点项目，年均投资有望重回 3000 亿。

未来投资看结构调整和中长期发展重点。行业主要受政策指导和投资拉动，具有“弱周期”特点。分析“十二五”规划，我们认为特高压建设和变频技术在工业领域的应用将继续贯穿未来五年，成为行业持续的热点。

特高压进入全面建设元年，直流先行交流加速。 “十二五”特高压直流将建设 9 条线路，预计总投资达 2170 亿元；特高压交流完成“三横三纵一环网”的建设，乐观估计达 2989亿元。设备方面，直流换流变和换流阀占比超过 50%，看好无功补偿技术推广；交流变压器、电抗器和 GIS 开关是发展重点。特高压技术难度大、前期投入多，考虑项目启动时间，建议关注有技术和市场优势的龙头，选择标的按照“龙头+成长+估值优势”的标准。

工业节能改造拉动高压变频发展， 自动化升级助力低压变频开拓。变频技术具备节能和调速两大功能，未来高压变频器将受益于国家节能政策持续加力，看好高性能市场并重点关注存在产品结构调整预期的公司；低压变频符合“十二五”装备升级目标，继续进口替代进程保证行业低竞争、高盈利的蓝海态势。

投资逻辑： “十一五”电力设备行业热点频出， “十二五”全面建设启动后高估值公司面临业绩兑现压力并出现分化：符合中长期发展方向并能在经营上有所实现的将继续享受细分行业增长，剩余公司可能面临“挤泡沫”的过程，我们的工作是寻找“扎实的泡泡” 。

建议关注公司：特变电工（600089） 、荣信股份（601179） 、中国西电 （601179） 、 合康变频 （300048） 、 智光电气 （600312） 、英威腾（002334）汇川技术（300124）