阳谷华泰公布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入34.31 亿元，同比下降0.69%；实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比下降36.38%。

2024 年收入下降主要是因为本报告期高性能橡胶助剂部分产品价格下滑与可转债利息费用增加。1）分产品看，高性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂2024年营业收入同比分别变化-5.76%、6.34%至19.58、14.55 亿元，毛利率同比分别变化-6.01、-2.01 个百分点至16.98%、19.18%，销量同比变化4.06%、4.96%至12.22 万吨、10.95 万吨，销售均价分别变化-9.44%、1.32%至1.60万元/吨、1.33 万元/吨。2）2024 年公司销售毛利率和销售净利率分别为18.16%、5.60%，分别同比变动-4.15、-3.21 个百分点。3）三项费用率同比上升0.16 个百分点至7.62%。其中销售、管理（不包括研发）、财务费用率同比变化0.20、-0.39、0.35 个百分点至2.29%、4.69%、0.64%。2024 年公司研发费用占收入比例为2.58%，同比上升0.14 个百分点。

公司加快重点项目建设，积极布局海外产能，多个项目建成投产或稳步推进。

1）海外布局：为提升公司核心竞争力，在泰国设立全资子公司并投资新建3万吨橡胶助剂生产基地，规避贸易风险。2）重点项目建设进展顺利：年产5万吨橡胶助剂项目工程进度达95%；年产6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目工程进度达46.75%；年产2 万吨三氯氢硅联产3250 吨四氯化硅项目工程进度达80%。3）装置建设完工：6000 吨/年促进剂DZ 生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP 生产装置已建设完毕。

公司巩固核心产品优势，推进收购波米科技，加快布局电子化学品新赛道。1）公司产品具备全球竞争优势：公司的防焦剂CTP 产销量约占全球60%以上的市场份额，不溶性硫磺市场份额位居国内第一。2）推动高端材料布局，拓展新兴赛道：公司积极推进对波米科技的收购事项，截至2025 年3 月28 日尽职调查、审计与评估工作正有序推进。公司拟以发行股份及支付现金方式购买波米科技100%股权，交易前后上市公司实际控制人均为王传华先生。

波米科技主要从事聚酰亚胺材料的研发、生产和销售，主要产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性聚酰亚胺涂层材料以及液晶取向剂。交易完成后，公司将实现主营业务向电子化学品领域的延伸，进一步增强市场竞争力。

盈利预测与参考评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.68、0.74、0.84 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2025 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为12.24-13.60 元，维持优于大市评级。

风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。